财报
安琪酵母:一支稳定增长的长线牛股
admin2023-03-10 09:03
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简介继续上篇的内容,来检查公司近年来的资产结构。2021年公司账面上的货币资金12.96亿元,占比总资产10%左右,不算特别充足。
继续上篇的内容,来检查公司近年来的资产结构。
2021年公司账面上的货币资金12.96亿元,占比总资产10%左右,不算特别充足。
2021年的应收款增速较快,达到11.23亿元,但相比于100多个亿的营收来说,这样的应收款规模不算大。再去看年报中公司的客户结构,发现大都是以企业为主而非C端的消费者,所以TO B的业务属性决定了公司应收账款较多、预收账款较少。不过,随着公司C端客户的增多,安琪酵母未来应收账款有望迎来好转。
2021年存货增速较快,但各细分构成均处于正常增长,没有出现大幅的产品积压滞销情况。
账面上的固定资产56.59亿元,占比总资产达到42.09%,说明酵母是一个重资产行业。2021年的在建工程同比增加了177%达到9.24亿元,公司正在大力的扩张产能。
从年报来看,安琪酵母多年来的销售量持续高于生产量,即使公司年报中没有直接披露产能利用率的数据,也能推算出来公司当前处于满产满销状态,叠加销量增长是营收增长的主要动力,所以扩产是理所应当的。
资本开支的规模,反映了公司产能扩张的力度。复盘公司历年财报上的资本开支数据,发现从16年起,资本开支都在10亿元左右的水平,说明近年来安琪一直在扩产能。
实际上,酵母行业并非一个低门槛的行业,一条酵母生产线的资金需求高达6亿元,而每年需要分摊的折旧成本也高达3亿元,产能落地后就要逐步计提折旧减值,和产能规模成正比;而且,酵母在生产过程中会产生较多的污染,单条产线的环保资金需求也较多。一条产线的成本加起来可能在几亿元的水平,实现盈亏平衡大概需要6-7年的时间,很多上市公司全年的净利润都不足以支持几条酵母产线的扩张,这也构筑了酵母行业的进入壁垒。
安琪2021年的产能为31.75万吨,按公司公告披露,公司现有规划中的搬迁改造、 扩建、新建产能达到 11.55 万吨,预计 2023 年全部投产后酵母系列产能将达到 39.8 万吨,产能规模的进一步扩张可以让安琪的成本更低、护城河更深。
但既然是重资产行业,就要考虑折旧和摊销的问题,因为这是会直接影响到利润的因素,酵母的折旧费用比其他消费品例如酱油、啤酒、牛奶、白酒等要高很多,2021年,公司固定资产新增折旧在营收中占比达4.59%,而其他食饮公司占比大多在3%以下。目前看安琪的折旧摊销水平还正常,但是随着在建工程逐渐转入固定资产,折旧的规模预计会随着越来越高,这是需要注意的一个点。
上一次公司大规模扩产的时期是在2015-2018年。营收翻倍,但是利润却下降,主要就是因为产线完工后的折旧增加,影响了利润水平。
目前公司在建工程中未完全转固工程的预算金额达到 49.52 亿元,其中累计已转固金额为 9.87 亿 元。对比公司历史上三轮产能扩张,本轮扩张期公司建设项目最多、新增产能最 多,拟投入项目众多,新建产能较多,且预期投产时间集中在 22-23 年,所以接下来两年新增折旧费用预计较高。
账面上的商誉不多,只有3000多万元,而且多年来一直没有变化,占比净资产不到1%,商誉暴雷的风险不大,同时也说明安琪酵母并不是一家依靠外部收购来实现扩张的企业,主要是靠自身的产能扩张和业务增长。
看一下负债情况。
2021年,公司的资产负债率46.44%,近五年也比较稳定在40%-50%的范围,其中有息负债率为27.28%。
有息负债中主要包括了20.35亿元的短期借款,14.68亿元的长期借款,同比2020年都有所增加,其中短期借款增长了78%。结合在建工程的大幅增长,说明在产能扩张阶段,对资金的需求量较大。
近年来安琪的借款水平,同比前些年有较多的增长。借款增加意味着需要支付的利息增加,比如从2021年报中看到,公司需要支付的利息接近7000万,呈一个逐年递增的趋势。
现金流情况。
2021年,公司实现13.19亿元的经营现金净流入,同比减少了29.44%。如果单看经营现金流入的话,同比增长了16%,算是处于正常水平;但经营现金流出同比增加了26%到109亿,所以导致现金净额减少。
但是利润质量还是不错的,2017-2020年净现比都在1.3左右,2021即使下降也在1左右。
总结:
以上对安琪酵母近年来的财务数据进行了分析,从报表上反映出的信息来看,利润水平受到影响的原因主要包括:原材料成本上涨、海运费价格上涨,营收上基本没什么波动,主要得益于酵母产品需求稳定。酵母行业本就属于重资产行业,单条产线需要较多的资金投入,所以公司增加了负债,以支持目前的大力扩产,产能落地后进一步巩固规模优势。但是产能落地又会带来折旧的集中增加,预计会在2023年的利润端有所体现,所以原材料(主要是糖蜜)成本何时能下降对于安琪来说至关重要。其他财务指标上没有太多的问题,利润质量高,现金流情况良好,存货增长情况正常,周转效率也处于合理水平。
未完待续,后续继续更新安琪酵母系列文章,欢迎各位读者朋友继续关注。
相关研报下载:
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