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安琪酵母：一支稳定增长的长线牛股

admin2023-03-10 09:03 158人已围观

简介继续上篇的内容，来检查公司近年来的资产结构。2021年公司账面上的货币资金12.96亿元，占比总资产10%左右，不算特别充足。

继续上篇的内容，来检查公司近年来的资产结构。

2021年公司账面上的货币资金12.96亿元，占比总资产10%左右，不算特别充足。

2021年的应收款增速较快，达到11.23亿元，但相比于100多个亿的营收来说，这样的应收款规模不算大。再去看年报中公司的客户结构，发现大都是以企业为主而非C端的消费者，所以TO B的业务属性决定了公司应收账款较多、预收账款较少。不过，随着公司C端客户的增多，安琪酵母未来应收账款有望迎来好转。

2021年存货增速较快，但各细分构成均处于正常增长，没有出现大幅的产品积压滞销情况。

账面上的固定资产56.59亿元，占比总资产达到42.09%，说明酵母是一个重资产行业。2021年的在建工程同比增加了177%达到9.24亿元，公司正在大力的扩张产能。

从年报来看，安琪酵母多年来的销售量持续高于生产量，即使公司年报中没有直接披露产能利用率的数据，也能推算出来公司当前处于满产满销状态，叠加销量增长是营收增长的主要动力，所以扩产是理所应当的。

资本开支的规模，反映了公司产能扩张的力度。复盘公司历年财报上的资本开支数据，发现从16年起，资本开支都在10亿元左右的水平，说明近年来安琪一直在扩产能。

实际上，酵母行业并非一个低门槛的行业，一条酵母生产线的资金需求高达6亿元，而每年需要分摊的折旧成本也高达3亿元，产能落地后就要逐步计提折旧减值，和产能规模成正比；而且，酵母在生产过程中会产生较多的污染，单条产线的环保资金需求也较多。一条产线的成本加起来可能在几亿元的水平，实现盈亏平衡大概需要6-7年的时间，很多上市公司全年的净利润都不足以支持几条酵母产线的扩张，这也构筑了酵母行业的进入壁垒。

安琪2021年的产能为31.75万吨，按公司公告披露，公司现有规划中的搬迁改造、扩建、新建产能达到 11.55 万吨，预计 2023 年全部投产后酵母系列产能将达到 39.8 万吨，产能规模的进一步扩张可以让安琪的成本更低、护城河更深。

但既然是重资产行业，就要考虑折旧和摊销的问题，因为这是会直接影响到利润的因素，酵母的折旧费用比其他消费品例如酱油、啤酒、牛奶、白酒等要高很多，2021年，公司固定资产新增折旧在营收中占比达4.59%，而其他食饮公司占比大多在3%以下。目前看安琪的折旧摊销水平还正常，但是随着在建工程逐渐转入固定资产，折旧的规模预计会随着越来越高，这是需要注意的一个点。

上一次公司大规模扩产的时期是在2015-2018年。营收翻倍，但是利润却下降，主要就是因为产线完工后的折旧增加，影响了利润水平。

目前公司在建工程中未完全转固工程的预算金额达到 49.52 亿元，其中累计已转固金额为 9.87 亿元。对比公司历史上三轮产能扩张，本轮扩张期公司建设项目最多、新增产能最多，拟投入项目众多，新建产能较多，且预期投产时间集中在 22-23 年，所以接下来两年新增折旧费用预计较高。

账面上的商誉不多，只有3000多万元，而且多年来一直没有变化，占比净资产不到1%，商誉暴雷的风险不大，同时也说明安琪酵母并不是一家依靠外部收购来实现扩张的企业，主要是靠自身的产能扩张和业务增长。

看一下负债情况。

2021年，公司的资产负债率46.44%，近五年也比较稳定在40%-50%的范围，其中有息负债率为27.28%。

有息负债中主要包括了20.35亿元的短期借款，14.68亿元的长期借款，同比2020年都有所增加，其中短期借款增长了78%。结合在建工程的大幅增长，说明在产能扩张阶段，对资金的需求量较大。

近年来安琪的借款水平，同比前些年有较多的增长。借款增加意味着需要支付的利息增加，比如从2021年报中看到，公司需要支付的利息接近7000万，呈一个逐年递增的趋势。

现金流情况。

2021年，公司实现13.19亿元的经营现金净流入，同比减少了29.44%。如果单看经营现金流入的话，同比增长了16%，算是处于正常水平；但经营现金流出同比增加了26%到109亿，所以导致现金净额减少。

但是利润质量还是不错的，2017-2020年净现比都在1.3左右，2021即使下降也在1左右。

总结：

以上对安琪酵母近年来的财务数据进行了分析，从报表上反映出的信息来看，利润水平受到影响的原因主要包括：原材料成本上涨、海运费价格上涨，营收上基本没什么波动，主要得益于酵母产品需求稳定。酵母行业本就属于重资产行业，单条产线需要较多的资金投入，所以公司增加了负债，以支持目前的大力扩产，产能落地后进一步巩固规模优势。但是产能落地又会带来折旧的集中增加，预计会在2023年的利润端有所体现，所以原材料（主要是糖蜜）成本何时能下降对于安琪来说至关重要。其他财务指标上没有太多的问题，利润质量高，现金流情况良好，存货增长情况正常，周转效率也处于合理水平。

未完待续，后续继续更新安琪酵母系列文章，欢迎各位读者朋友继续关注。