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安琪酵母:调研报告:国内需求有望恢复,海外市场继续扩容调味
admin2023-03-02 18:30
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简介安琪酵母(600298)投资要点:近期南方糖蜜价格上涨,提升水解糖替代比例缓解成本压力:2022/2023年榨季初期,由于生产期糖蜜供应增加,糖蜜价格自开榨期至
安琪酵母(600298)
投资要点:
近期南方糖蜜价格上涨,提升水解糖替代比例缓解成本压力:
2022/2023年榨季初期,由于生产期糖蜜供应增加,糖蜜价格自开榨期至节前保持下降趋势,起拍价自榨季初的1500元/吨,逐步下降至12月中下旬最低价1300元/吨,预计公司前期糖蜜采购成本略有下降。但近期由于市场糖蜜供需格局偏紧等因素,导致南方糖蜜价格上涨较多,进入2月,平台招标糖蜜成交价上涨至1730元/吨。公司前期基本已采购完全年最低用量,后续预计将用水解糖替代,缓解糖蜜价格上涨压力。其他成本方面,辅料能源未见增长,随全球多地区疫情放开,海运费逐步下降。目前公司产能偏紧,前两年建设的产能项目将于今年陆续投产,预计新增折旧摊销超1亿元。由于近期南方糖蜜价格上涨,水解糖替代比例提高,加上新增产能转固较多,预计综合成本较去年同比略有提升。
海外份额进一步提升,看好海外市场扩容:预计今年1-2月海外业务延续去年亮眼表现,海外业务为今年驱动公司收入增长的重要因素。2022年以来,由于俄乌冲突、海外糖蜜及能源成本上涨、土耳其地震等问题影响,导致海外酵母供应链紊乱,欧美、拉美地区竞品供应受限,叠加海运费下降、汇率贬值等因素,为公司抢占欧美等基础薄弱地区提供机会,助推海外市场份额进一步提升。公司今年继续将通过渠道建设与大单品推进相结合的方式发力海外,抢占更多市场份额。渠道方面,随海外6个销售子公司顺利建设完成,公司海外渠道网络进一步深化。今年目标一是精耕强势的中东、非洲新兴市场,持续优化精耕经销网络,吸引更多资源优质的经销商。二是在较弱势的欧美发达市场以新增经销商为导向,扩大渠道覆盖面。三是在俄罗斯中亚地区,采用均衡发展方式,把握窗口期。产品方面,通过烘焙酵母、YE调味等优势大单品切入,带动酵母蛋白、食品原料等其他品类销量增长,看好海外市场继续保持较快增长。
盈利预测和投资评级:公司前期受制于国内餐饮、烘焙及养殖业需求疲软,2022/2023年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响,导致股价一路回调。但当前时点来看,今年国内疫后烘焙、餐饮等行业正逐步复苏,公司国内酵母、YE需求有望加速回暖,此前受疫情影响的动物营养、保健品业务也有望修复,目前公司PE估值处于历史中枢以下,估值有修复空间。我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润13.01/15.39/18.72亿元,同比-1%/18%/22%,对应EPS1.50/1.77/2.15元/股,PE27/23/19/倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。






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