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伊利股份2022年第三季度财报全面解读

admin2022-11-16 21:44 2495人已围观

简介伊利股份2022年前三季度实现营收935.00亿元，同比+10.42%，归母净利润80.61亿元，同比+1.47%，扣非归母净利润75.81亿元，同比+0.45

一、营收、利润、现金流

公司2022年前三季度实现营收935.00亿元，同比+10.42%，归母净利润80.61亿元，同比+1.47%，扣非归母净利润75.81亿元，同比+0.45%。

单三季度实现营收302.87亿元，同比+6.72%，扣非归母净利润19.29亿元，同比-26.46%，扣非归母净利润16.93亿元，同比-33.27%。

经营活动现金流净额同比减少28.54%。净利润、现金流同比减少，公司的三季报可以说是暴雷了。

二、产品

2022第三季度，公司的液体乳实现营业收入212.10亿元，同比下降4.93%，延续了一个负增长的趋势，一部分原因来自于感冒问题影响下，送礼与在外消费场景缺失。在之前文章对于液体乳业务的分析中，也提到了液体奶行业基本已经进入到成熟阶段，未来很难再贡献超预期的业绩增量。

奶粉与奶制品业务实现营业收入66.57亿元，同比增长64.70%。作为未来的潜力增长点，增速还不错。

冷饮产品与其他产品Q3营收分别为19.05亿元与1.04亿元，同比分别增长35.20%与55.23%。

三、盈利能力、费用支出

三季度的营业收入302亿，同比增速6.72%，营业成本209亿，同比增速14.76%，可见成本压力仍然在。

前三季度的毛利率32.6%，同比减少4.21个百分点，而且从公司的交流纪要里来看，行业竞争比之前激烈，有一定的降价促销现象出现，但根据公司的判断，这种降价行为不会长期持续。

费用支出方面，三季度销售费用57个亿，前三季度累计销售费用173个亿，主要是由于奶粉、奶酪等新产品快速增长，需要配套的销售费用大量投放，所以虽然这些高毛利业务增长情况还不错，但是整体的净利率也是下滑的，公司也是主要把利润下降归结为费用支出增加。

Q:三季度的销售费用率有一定提升，除了刚才的信息之外，有没有更多的信息可以分享？进入四季度之后销售费用率是否有缩减空间？中长期销售费用率有没有进一步下降的空间？

三季度，液奶的动销减缓使相关的销售费用率发生被动提升。从实际业务来看，除了液奶事业部的费用率由于规模效应发生被动提升外，其他事业部的销售费用率非常稳定。但因为奶粉、奶酪这些费用率相对较高的业务占比逐步提升，从结构上拉升了公司整体的费用率水平。

另外公司品牌费用投入按照权责发生制进行处理，由于疫情原因，一些在上半年播出的综艺节目没有按照排期进行录制和播出，推到三季度进行投放，因此三季度报表上体现相对多一些。前三季度也确实看到疫情带来的挑战，在资源有限的情况下，我们选择把更多资源投入到稳定价盘和品牌建设。从前三季度来看，液奶整体价格平稳，对于品牌方面，我们会积极顺应营销环境的变化，因势而变，根据行业动态及时调整。一方面未来也会应用更多的新媒体营销手段，加强和消费者的情感共鸣。

另外一方面也会精细化投放，持续提升投入产出比。由于去年四季度在冬奥方面有一次性的费用投入，随着今年四季度收入的恢复也会体现出规模效益，因此今年四季度销售费用率预计会有下降。从全年来看，各个事业部的费用率水平基本平稳，综合起来会略有一点上升。明年我们会综合考虑疫情因素、消费者渠道偏好以及投入转化因素，预计销售费用率优望下降。

销售费用情况：

净利率：

四、股份回购

在三季报披露之后，伊利马上迎来一个跌停。公司反应也很迅速，马上公告回购股份并且用于注销，这样相当于增加了投资者权益。能够在公司价格处于低位时及时发布回购股份的公告，伊利这一步做的还是很不错的。

回购股份并注销：指的是上市公司在股票回购完成后，回购的这部分股票会注销掉。公司会将回购已经注销的股票可以作为“库藏股”保留起来，以后不再参与股票发行，也不参与股份收益计算和分配。回购已经注销的股票也可以用于转换债券、变为员工福利、或者在公司需要的时候进行出售。

总结：

伊利这份三季报是暴雷了，除了大背景的影响，公司把利润减少主要归结为销售费用支出增加，从报表上来看公司也确实其他方面没有太多变化，还是那个大白马，更多的细节信息朋友们可以仔细阅读我之前发过的公司会议纪要，对于很多问题解释的还是很清楚的：伊利股份三季报会议纪要

如果想投资伊利的朋友，我认为应该考虑清楚一个问题：对伊利未来预期的增长率如何判断？液体奶已经进入到成熟阶段，如果想业绩继续加速增长，意味着要有新业务的拉动，目前来看是奶粉奶酪，那就要看新业务的增长情况；如果把伊利的增长没有太多期待，那就是长期持有吃分红，那就看伊利的股息率能否满足你对投资回报率的要求。就我个人来看，伊利目前3.7%的股息率并不算高，而且从公司的战略举措来看，也是想寻求新的增长动力，所以我个人认为对于伊利还是更多关注业绩方面的增长。及时发布回购股份的公告，在大部分时期都会被解读为利好，但是现在的环境不能再用之前的惯性思维考虑，消费何时能够恢复？业绩什么时候能有明确的拐点？我认为还需要后续业绩的持续验证，才能说明公司的根本逻辑没有发生变化。目前公司TTM PE20.76倍，1656亿的市值，处于历史低估值区间。