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全面解读青岛啤酒2022半年报

admin2022-09-19 15:25 632人已围观

简介青岛啤酒上半年实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90亿元，同比+20.0

1、营业收入、利润

青岛啤酒上半年实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90亿元，同比+20.03%。在疫情显著影响啤酒消费场景的上半年，青岛啤酒这份成绩单还是很亮眼的，但经营现金流净额同比减少6.08%，算是初看的一个瑕疵点吧。

单看二季度，营业收入100.7亿元，同比增长7.5%，归母净利润17.3亿元，同比增长23.9%，扣非归母净利润15.7亿，同比增长25.7%，二季度的销售收现增长9.2%，经营净现金流增长了47.9%。可见上半年的业绩高增，主要是来自二季度的快速回升。

简单回顾一下啤酒行业的发展历史。

2000-2010年，是整个啤酒行业的快速发展期，扩张聚焦于产量和销量的提升，啤酒企业普遍重视营收、重视规模，而对利润情况则要次要一些，也符合一个行业的初期快速增长规律。所以能看到龙头企业通过不断的兼并收购，吸收地方型啤酒商，实现各区域的布局。但是啤酒产品本身有保质期短、运输半径限制等问题，所以收购普遍是呈区域化的，还没有全国性布局的啤酒企业。行业销售收入从 2000 年 446 亿元增长至 2013 年 1814 亿元，期间 CAGR 为 11.4%；产量从 2000 年 2231 万千升增长至 2013 年 5062 万千升，期间 CAGR 为 6.5%，整个行业呈现一个量价齐升的趋势。

2013年啤酒产量见顶，然后一路下滑，到了2016年，啤酒行业基本就是华润、青岛、百威、重庆、燕京这几家主要的企业。2021 年中国啤酒行业 CR5 达到 73%，其中华润啤酒占 25.1%, 青岛啤酒占 17.8%, 稳居第二，百威占 16.1%, 重啤占 7.1%超过占 6.9%的燕京啤酒成为第四。

从变化趋势来看，CR5的份额不是一路单调增长的，而且从2015年就是73%左右，经过波动之后2021年又回到73%的水平。说明整个啤酒行业目前已经是基本稳定，各自在各自的优势区域里经营，已经从重视营收规模进入到重视利润质量的阶段。

从各家啤酒企业份额变化趋势来看，华润青岛整体比较稳定，百威近两年有抬头的趋势，重庆啤酒自从2015年保持了一路上升的趋势，主要是吸收了嘉士伯的优质资产，虽然起初的体量规模小，但是增速很快。燕京的份额则是一路下跌，和其他四家相比，燕京的高端化进程、产能升级改造进度是最慢的，所以份额一路下降。

从啤酒产品的角度，行业整体销量在2015、2020两年出现负增长，即使是没有负增长的年份，也基本是在个位数增速波动，国内啤酒行业销量几乎零增长。但是不同产品的占比结构一直在变化，按价格带分经济型、中档、高档来看，可以看到中高档占比持续提升，虽然经济型仍然是销量里的大头，但是份额一路减少到2021年的66%。

销量几乎不增长，但是啤酒市场规模是在增长的，按照量价角度，一定是均价提升带动的规模增长。而且从产品结构变化也能验证，中高端啤酒的售价、利润都比经济型啤酒高，所以同等销量变化下，能带来的利润增量更多。从这里也能验证，啤酒行业正在从追求规模逐步发展到追求利润、追求经营质量。

所以分析啤酒，一般按照销量、单价两个角度。

销量端，2022上半年青啤销量472万千升，同比减少1个百分点；单二季度销量259.1万千升，同比增长0.47%。上半年的营收增长了5.4%，但销量减少了1%，说明销售均价上涨，才能覆盖销量下降同时保持营收增长。

整个2021年，公司销量实现 793 万千升，逐渐回归疫情前水平，主品牌青岛啤酒销量达到 5 年最高 432.9 万千升。

按档次来看，上半年主品牌青岛啤酒销量260万千升，同比增长2.85%；中高档及以上产品销量166万千升，同比增长6.6%。

目前青岛啤酒的品牌线：

公司自 2016 年起实行“1+1”的品牌发展策略，以青岛啤酒为主品牌，主要覆盖中高端啤酒系列；崂山啤酒作为第二品牌，主要覆盖面向大众的低端啤酒系列。

高端及以上产品（9元以上）：奥古特、鸿运当头、IPA、纯生系列产品；

中高端（6-9元）：白啤、经典 1903、经典等；

经济型（6元以下）：青岛欢动、崂山品牌等。

中高端产品的放量，让青啤的2021年均价同比增长了7%到3742元/千升。但还是次于百威的4944元和重啤的4601元。当然了，这也和定位有关，百威和重啤就是主打高端化的。但也说明青啤未来仍然有较大的增长空间。

如果把青啤2022半年报里的销量数据再向细拆分的话，中档产品“经典”品牌同比增长了8%，也就是说高端产品增速其实是减少的。目前青岛啤酒的中高端产品销量已经占到总销量的35%，占比在啤酒同行里不算低，未来主要看高端产品的放量情况。

价格方面，上半年青啤的吨价4083.19元/吨，同比+6.46%；二季度吨价3884.60元/吨，同比+7.0%，可见营收的增长主要来自价格的提升，验证行业高端化演变的趋势。

啤酒行业高端化发展的重要特点之一是罐化率的提升。2020年中国啤酒罐化率达到 28.3%。据云酒头条，全球平均罐化率水平约为 50%，欧美及东南亚其他国家的啤酒罐化率在 40%-70%、韩国啤酒罐化率在 50%-60%，日本啤酒罐化率高达 90%，我国啤酒罐化率水平仍有较大提升的空间。近年来我国罐装啤酒增速在 10%-15% 左右，远高于行业整体水平。罐装之所以是趋势之一，主要是成本上更占优势，而且售价更高。如果罐化率持续提升，那么铝价格的变化就是啤酒企业成本重要的影响因素之一。

2、盈利能力

上半年毛利率38.1%，同比增长0.2个百分点，净利率15.09%，同比增长1.49个百分点，说明费用支出控制的比较好，才能净利率的增速高于毛利率增速。费用里主要削减了广告宣传费用、行政费用等。但研发费用是同比增长的，增速达到105%，主要是职工薪酬和劳务费的增加，高端化的演变肯定离不开研发的投入，所以青啤自从2020年以来的研发费用规模在加速提升。

高端化演变其实是一个很漫长的过程，以年为单位，首先要对产线升级，然后是高端品牌的推出和市场培育。青啤用了大概5年的时间取得了现在初步成功的成绩，能够反映到报表上的毛利率提高。

如果看过去几年的数据变化，青啤的广告宣传费用规模、费用率是持续上升的，说明公司近年来非常重视品牌的建设。

3、货币资金

资产负债表里，货币资金规模达到175.9亿，同比增加88.7%，占比总资产达到35%，交易性金融资产还有75个亿，也就是青啤总资产里，有超过40%都是现金，不缺钱。

4、应收账款

应收款同比减少了13.1%，上半年应收款1.72个亿，和接近200个亿的营收相比，规模很小，而且增速降低。啤酒行业就是一个先付款后发货的行业，大都是以现金结算，所以应收款规模比较小。应收款的变化趋势能够反映出一个行业竞争的激烈程度，如果应收款快速增加，那么就说明行业竞争加剧，或者企业的竞争力不如从前。

从青啤的战略来看，2020、2021年公司主动进行大规模的精简经销商，两年里分别都净减少了1000多家，年报中没有披露减少经销商的地区、规模等具体信息，有了解的朋友可以在评论区分享下。从数量上的变化简单判断，公司应该是加大了对大经销商的合作力度，以保证更有效率的经营，更能精简渠道资源。但是这样有一个弊端就是大商的话语权更强，容易形成更多的应收款，但是从目前的青啤来看，还没有出现这个现象。

5、存货

上半年的存货23.53个亿，同比增长6.3%，产成品大幅减少，应收款增长有限，说明发货情况良好，且利润中现金含量高。

6、产能规模

固定资产108个亿，占比总资产21.6%；在建工程5.08亿，同比增长了53.8%。青啤的产能扩张是从2019年开始的，2020年在建工程同比增加89.9%，2021年增速翻倍达到124%。从细分项目来看，都是各地产能的改造项目而非新投产，说明正在向高端化发力。

青啤 2018 年开启关厂计划，带动产能利用率提高，同时固定资产折旧费用、员工数量减少也有助于提升企业经营效率。公司 2018 年关闭 2 家工厂， 2019 年、2021 年再关闭 1 家、2 家工厂，年报数据里看，近五年青啤的产能利用率都稳定在80%左右，未来随着产线升级，希望能看到产能利用率的继续提高。此外，2021 年 4 月，青岛啤酒智慧产业园，青岛啤酒三厂 120 万千升项目通过主体验收，将成为国内单体规模最大、硬件配置国际一流的智能化啤酒生产中心。位于青岛市内，进一步加强了青岛啤酒在山东的运输优势。

和同行相比，重啤的产能利用率增加的非常快，2019年还是不到80%的水平，2020年增加到100%，2021年超过100%。对于啤酒企业来说，产线改造升级做得越早，越能提高产能利用率，发挥规模效应摊低单位成本，同时提高高端化产品的比例。

7、债务情况

上半年资产负债率49.5%，其中有息负债率0.8%，账面上仅有2.4亿的短期借款，而且同比还减少了46.7%，和在手资金相比，青啤没有偿债上的风险，所以关于债务风险的评估，看有息负债率比资产负债率更准确，但是多数软件上只会提供资产负债率的数据，容易造成误判。

240多个亿的负债里，应付款49个亿，其中应付账款46个亿，同比增加了36.3%。应付款代表公司对于上游原材料企业的话语权。

啤酒的原材料主要包括小麦等，包装材料包括铝、纸等。以青岛啤酒成本构成来看，2021年直接材料和外购成本占总成本 69%：其中包材占比48%，原材料大麦占比21%。除直接材料成本外，成本构成还包括直接人工成本（占比 5%）、制造费用（占比24%）及其他非主营业务（占比2%）。过去2020、2021年，原材料价格都处在高位，2022年二季度的铝、玻璃、纸箱等价格出现了一定下降，但目前来看还没有形成持续下降的趋势，全球通胀还在继续，所以未来成本问题仍然是需要重点关注的。

8、订单

合同负债有59.5亿，同比增加13.37%，增长情况正常。

9、现金流

上半年经营现金流净额同比减少了6个点，主要是因为购买商品接受劳务支付的现金同比增加了20.6%到89.13亿，还是由于原材料价格上涨导致的。

总结：

青岛啤酒乃至整个啤酒行业最核心的逻辑就是高端化，行业已经从兼并收购、跑马圈地的阶段，转变到追求利润的时期。目前承受的压力也很明显，就是原材料的价格高企，包括粮食和包材等。青啤能在如此低迷的消费环境下，交出这一份成绩单，还是非常不错的，股价上也有了充分的反映。如果后续能回落到年线附近位置，我认为有加仓的价值。