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天风证券:有色金属:有色资源品的投资逻辑发生了哪些变化?

admin2024-07-10 09:30 19人已围观 下载完整内容

简介摘要再全球化过程中,资源品价值正在经历重估。1)流动性:风险事件频发与货币信用泛滥并行,资源品价值迎来重估。新冠疫情之后,全球风险性事件频发,在经济制裁、地缘政

摘要

再全球化过程中,资源品价值正在经历重估。1)流动性:风险事件频发与货币信用泛滥并行,资源品价值迎来重估。新冠疫情之后,全球风险性事件频发,在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动性受限;同时全球央行为应对新冠疫情的冲击,普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩张性财政政策,美元信用危机下黄金与比特币大涨。2)稀缺性:时代特征更加突出。作为资源品的固有基因,在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下,叠加地缘政治危机、全球资源保护主义盛行,稀缺性的时代特征将更加突出。3)必要性:全球再工业化的生产原料。后疫情时代,全球产业链重构,以美国为代表的发达国家进行再工业化,引导产业链回迁,同时以印度为代表的新兴经济体快速发展,上游资源品作为工业生产的血液,是全球再工业化的原料与基础。

供给面临刚性收缩,看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。资本开支下行、资源贫化,塑造全球供应端硬约束。

后疫情时代,地缘政治格局不确定性上升,局部冲突频发、大国博弈加剧,资源品前期资本开支的不足导致中期供给趋紧,叠加企业家投资决策变得更加谨慎,对预期回报率和风险的比值逐步抬升,刺激新增供给的有效价格高于以往周期。

传统需求范式正被逐步打破,地域上和结构上存在双重预期差。地域方面,伴随全球制造业产业链正发生重构,全球化转化为区域化,人口结构年轻的东南亚、拉美、中东区域的快速发展,从而拉动资源品的需求,我们预计产业链重构对资源品需求的拉动将成为未来几年的主角,海外新兴市场需求成为主要增长动力之一。结构方面,在新旧经济动能交替的过程中,以地产为代表的旧需求体量仍大,以新能源为代表的新需求边际仍在增长,据我们测算,2023年全球新能源用铜量达298万吨,2018-2023年5年CAGR为25%,新能源用铜占比从3%提升至11%。中长期来看,在“双碳”背景下的新能源行业转型趋势中,新能源领域铜需求量有望持续上涨,成为铜消费增长主力。其他潜力场景,AI算力有望成为铜需求新动能。随着科技的不断进步和新材料技术的开发,铜的应用场景有望进一步扩展,拉动铜消费量上行。

风险提示:全球经济衰退的系统性风险,需求不及预期的风险,上游供给大增的风险,测算具有主观性。

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