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中航证券：信心回暖，风格或将回归均衡 2023-12-11

admin2023-12-11 10:30 94人已围观下载完整内容

简介报告摘要核心观点：货币政策转向预期带动美债收益率下行，人民币汇率企稳。海外流动性改善背景下，国内公募发行改善显示权益市场信心回暖。以基金成立日为统计口径，11月

报告摘要

核心观点：

货币政策转向预期带动美债收益率下行，人民币汇率企稳。海外流动性改善背景下，国内公募发行改善显示权益市场信心回暖。以基金成立日为统计口径，11月共新成立146只公募基金，发行份额达1310.97亿元，创出2023年4月以来新高。其中股票型基金发行份额达2023年以来月度规模第二，占新发行基金份额总数的12.86%，接近今年以来的占比均值13.59%。11月股票型ETF总规模达13827.26亿元，环比降幅大幅缩窄。在ETF市场整体资金净流出的超势下，股票型ETF净流入规模止跌回升，显示权益市场信心有所回暖。

随着我国产业升级发展，高新技术产品对经济的支撑作用愈发增强。11月官方制造业PMI连续第2个月位于荣枯线之下，制造业新订单指数和新出口订单指数同步下滑，显示在内需仍需继续恢复的同时，外需仍然在走弱。在近两年的高利率压制下，近期数据显示美国就业市场有降温迹象，劳工部数据显示，截至10月底职位空缺数量降至2021年3月以来的最低水平。详细拆分11月出口数据可以发现以美元计价11月高新技术产品对出口的拉动力环比上升3.32PCTS；从量价关系角度，手机品类延续了10月量价齐升的表现，该品类拉动11月出口同比上行2.07%。内外需求恢复不及预期或导致短期内出口回升动能偏弱，但随着我国产业升级发展，高新技术产品对经济的贡献慈发凸显。

今年12月至明年两会期间预计为政策密集落地期，在海外流动性改善、中美关系回暖的背景下小市值占优行情或将回归均衡。选择2022年12月31日至今仍存续的上市公司，定义大市值组为2022年12月31日流通市值较大的前10%的企业，定义小市值组为2022年12月31日流通市值较小的前10%的企业。观察2023年前11个月两组上市公司当月涨跌幅，并进行流通市值加权计算各月的组内平均，发现小市值组业绩表现整体优于大市值组，11个月中有8个月小市值组月涨跌幅大于大市值组，占比72.72%。2023年以来的11个月内，小市值组平均上涨2.76%，大市值组平均下跌0.29%。小市值组较大市值组的超额收益自9月起连续上升，11月达到2023年前十一个月最高值。小市值企业盈利稳定程度相对大市值企业较低，我们认为当前“极端炒小”风格已接近极值，往后看市场风格或逐步回归均衡。

投资建议：

当前逆周期调控为市场注入活力，活跃资本市场动作接连落地，我们认为政策尚有发力空间。当前“极端炒小”风格已接近极值，往后看市场风格或逐步回归均衡。历史上美联储货币政策转向宽松叠加国内也采取宽货币政策时期成长风格表现较强。随中美利差收敛当前国内货币政策空间或已打开，在宽货币向宽信用传导的需求背景下，国内货币政策有望加大宽松力度，而美联储行至加息周期尾声，此轮科技产业浪潮背景下，我们重点看好成长风格中的电子及航天方向。

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