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国海证券：产品市场研究系列报告（七）：ETF下半场，增长方式的重塑与切换 2023-12-11

admin2023-12-11 10:30 48人已围观下载完整内容

简介美国ETF市场发展脉络及机构特点：我们从美国ETF市场发展脉络出发梳理各阶段机构发展的特点。美国ETF市场起源于1993年，经历30年的发展，大致经历了初创、成

美国ETF市场发展脉络及机构特点：我们从美国ETF市场发展脉络出发梳理各阶段机构发展的特点。美国ETF市场起源于1993年，经历30年的发展，大致经历了初创、成长、扩张和分化四个阶段，ETF规模占非货币基金的比重从不及1%一路攀升至接近30%，是美国基金市场最重要的投资工具之一。截至目前，美国ETF市场仍保持稳定的规模增速，复合年化增速在15%以上，依然处于增量扩张阶段。从产品格局演变看，美国ETF市场经历了从股票宽基走向多元的过程，发展初期以基础宽基和行业主题型产品为主，随着市场发展成熟，资产类型和策略类型不断丰富，债券、商品、另类均不断扩容，SmartBeta成为最核心的品种之一，各类创新品种也层出不穷。机构特点上，发展初期机构先发优势明显，到后期全面布局并快速跟随市场趋势，建立了完善的产品矩阵。而发展中后期进入的机构普遍避开集中度和拥挤度较高的传统赛道，在宽基赛道寻找细分空白领域，或在SmartBeta、主动、另类、商品等领域打造差异化优势。

我国ETF市场发展复盘及增长潜力分析：以美国ETF市场变迁为参考，同样可以将我国的ETF市场发展大致分为三个阶段。我国已经经历初创期和成长期，目前已进入ETF市场的扩张期，年化复合增速高于成长期增速。截至2023年10月底，全市场ETF数量共计864只，规模达到1.98万亿元，其中非货币型规模达到1.74万亿元，股票型仍占主导，赛道化行情终结后，宽基份额已重新超越行业主题，SmartBeta仍待提升。机构格局上，当前ETF市场共有52家机构参与，规模500亿元以上的机构有11家，50亿元以下的机构有30家，不同规模机构在宽基、行业主题及SmartBeta领域各有侧重。站在当前时点，我们认为未来中国ETF发展虽与美国路径不同，但驱动因素类似，且从市场规模、渗透率和产品结构看，ETF未来ETF扩容的空间仍然很大。我们预计ETF市场规模在2035年或达到10.5万亿元，占全市场非货币基金比重26.47%。

美国ETF业务模式梳理及借鉴意义：美国ETF业务生态多元，包括大而全和小而精两种，共同特点是在某领域形成规模优势后向其他领域拓展。从路径看，美国ETF业务的发展模式可归纳为先发全能型、弯道超车型、投顾驱动型和另辟蹊径型四类。先发全能型在ETF发展早期入局，通过跑马圈地建立了规模效应和品牌优势，并不断完善布局。弯道超车型以外延并购为主要手段，通过收购业内ETF规模领先的机构取得领导地位。投顾驱动型以服务投顾客户的配置需求为目标，通过低费率手段持续吸引长期资金。另辟蹊径型避开巨头集中布局的赛道，通过在细分领域进行产品创新打造口碑，实现破局。从国内机构的可复制程度而言，另辟蹊径型>投顾驱动型>先发全能型>弯道超车型，但不同发展模式适用不同类型的机构，需结合自身资源禀赋和业务定位选择合适的路径。

我国ETF市场发展趋势、未来模式选择与布局思路：ETF发展和布局应遵从战略清晰、主次分明、逆势发行的基本原则。大型机构布局相对完善，已经在各领域具备规模优势，打造产品超市是未来主流的发展方向。对于中小机构而言，需找准自身ETF业务定位，并明确分阶段的目标，全能型机构应从巩固自身优势出发，精品型机构则需守正出奇，找到破局关键并建立起品牌认知度。对于尚未入局的机构来说，参考精品型机构的策略，打造细分领域的规模优势或是制胜关键。布局思路上，未来ETF产品布局基本可以概括为：在红海领域寻找细分空白领域机会，以及在蓝海领域抢占先机做大做强。目前境内宽基、行业主题型产品已落入红海区域，SmartBeta（境内外）、商品和债券ETF仍处在蓝海范围。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考。

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