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德邦证券：2023年5月美国CPI数据点评：警惕美国通胀下半年二次抬升

admin2023-06-14 14:30 57人已围观下载完整内容

简介核心观点：5月CPI的回落强化6月暂缓加息的预期，但下半年的低基数效应、消费韧性强化的通胀黏性、劳务供需缺口对工资通胀的持续支撑均意味着下半年美国通胀存在二次抬

核心观点：5月CPI的回落强化6月暂缓加息的预期，但下半年的低基数效应、消费韧性强化的通胀黏性、劳务供需缺口对工资通胀的持续支撑均意味着下半年美国通胀存在二次抬升风险，也意味着6月美联储虽然可能暂缓加息，但届时公布的点阵图或将23Q4的终点利率由此前的[5,5.25]%提升至[5.25,5.5]%。高基数效应压制美国5月CPI同比录得+4.0%，6月CPI也或将受益于此继续回落至+3%附近，但下半年基数效应的反转和通胀黏性的持续意味着6月的3%或是年内的最低水平，警惕下半年通胀二次抬升与美联储重启加息的风险。

通胀数据：同比延续下行，环比保持韧性。5月CPI同比+4.0%，预期+4.1%；环比+0.1%，预期+0.1%；核心CPI同比+5.3%，预期+5.2%；环比+0.4%，预期+0.4%。由于环比相对于同比数据经过了季节调整，故在环比持平预期的情况下仍能看到同比数据与预期有所偏差。不过，从预测样本的分布来看，仍有不少分析师预测到了+4.0%的同比增速和+5.3%的核心同比增速。

数据结构：二手车价格回升核心商品底部震荡，居住服务磨顶回落，非居住核心服务延续下行。总体看，油价是CPI回落的主要贡献项，其同比、环比拉动率分别为-0.81%、-0.25%，但核心CPI显示通胀黏性仍高：①核心商品：同比+2.03%，环比+0.55%，较Q1低位显著反弹，其中二手车仍是主要推手，环比增速录得+4.42%，4月前值为+4.45%，而Q1平均为-1.86%。②居住通胀：同比+8.04%，前值+8.11%，环比+0.56%，前值+0.42%。环比增速边际回升来自波动性较高的酒店住宿（环比+1.08%，前值-2.96%），租金和自住房折算本期环比分别录得+0.49%和+0.52%，强化了居住通胀磨顶回落的确定性，是本月核心CPI的积极信号。③非居住核心服务：同比+4.61%，环比+0.16%，较前值继续下行。仅剔除租金和自住房折算但包含酒店住宿的超级核心通胀环比+0.24%，较前值+0.11%有所抬升。

通胀前景：6月或触底3%，下半年存在二次抬升风险。基于不同环比中枢假设对未来1年CPI同比增速的预测（图11）可知：①6月CPI或触底3%，这主要得益于去年3、5、6月高油价带来的大于+1%的环比增速；②下半年通胀存在二次抬升风险，即使按照+0.2%环比的温和通胀路径来外推，下半年通胀同比大概率落在[3%,4%]区间，且在翘尾最明显的12月或回升至+3.9%。而如果考虑消费韧性对通胀黏性的强化、劳务供需缺口的持续性对工资通胀的压力，下半年通胀环比中枢或更接近+0.4%，这意味着通胀同比区间或将在Q4回升至[4%,5%]；③通胀同比在最乐观的0%环比增速下也要到2024年才会跌穿2%，这意味着美国经济需要立即进入中到深度的衰退并持续1年；④当前市场对通胀预期仍过度乐观，最新的交易员与分析师预测（图12）美国CPI将在23Q3迅速降档至+0.2%的环比中枢，并在进入23Q4后进一步降档至+0.15%的环比中枢。

策略启示：6月或暂缓加息，点阵图或指引更高的终点利率和二次加息风险。虽然在强基数效应压制下，6月CPI同比或触及+3%，但下半年的低基数效应、消费韧性强化的通胀黏性、劳务供需缺口对工资通胀的持续支撑均意味着，下半年美国通胀存在二次抬升风险，也意味着6月美联储虽然可能暂缓加息，但届时公布的点阵图或将23Q4的终点利率由此前的[5,5.25]%提升至[5.25,5.5]%，即预期下半年再加息一次且不会有降息。届时需警惕二次通胀与暂缓后再度开启的加息风险。

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