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太平洋证券：4月经济数据点评：经济阶段性放缓

admin2023-05-17 19:30 55人已围观下载完整内容

简介报告摘要工业生产走弱，持续去库存。4月规模以上工业增加值低于市场预期，低基数下同比增速相比3月上行1.7个百分点至5.6%，但环比及两年复合同比均有所下降，4月

报告摘要

工业生产走弱，持续去库存。4月规模以上工业增加值低于市场预期，低基数下同比增速相比3月上行1.7个百分点至5.6%，但环比及两年复合同比均有所下降，4月经济由此前的恢复性增长向常态化回归，积压订单集中释放接近尾声叠加新增需求拉动有限，工业生产有所走弱，去库存延续。三大门类中，制造业因去年同期的低基数，同比增幅最大。剔除基数影响之后，制造业增加值两年平均同比较3月放缓，反映出本月制造业生产活跃度边际下行。采矿业、电力燃气及水的生产和供应业同比增速相比上月则有所下降。

商品修复较缓，社零低于预期。低基数下4月社会消费品零售总额同比增速较上月继续大幅上行，剔除基数效应后商品零售同比走弱。结构上来看，餐饮收入表现则优于商品零售，两者分化格局延续。一则，餐饮收入修复节奏较快，除去年同期低基数外，本月月末小长假也对居民餐饮消费形成拉动。二则，商品消费恢复较缓，可选及地产后产业链相关仍有不小提升空间。第一，可选消费方面，同比增速的绝对水平表明目前可选消费仍未明显修复，增速边际变化则表明本月多数可选消费品修复速度放缓，综合体现出眼下内需不足的关键矛盾。此外本月汽车两年复合增速转为负增，消费者观望情绪及购车谨慎态度仍存。第二，就地产后周期相关商品而言，本月家用电器和音箱、家具及建筑装潢材料同比增速仍处低位，两年平均增速方面也均为负增，家具及建筑装潢材料同比都有所下行。地产偏弱运行下相关商品消费也未见明显起色，对整体商品消费也形成一定拖累。

各分项投资同比普遍放缓。1-4月固定资产投资累计同比低于市场一致预期。基建、制造业及地产投资单月同比普遍放缓，结构上来说基建相对较强，地产拖累较重。制造业投资同比有韧性。本月企业中长期贷款仍同比高增，形成一定资金支持。不过边际上来看，制造业同比增速继续放缓，这反映出内需动能不足叠加外需相对疲软的背景之下，企业生产投资意愿可能不及前期强烈，这凸显扩内需的必要性。基建表现仍相对较强。本月基建投资扩张速度有所放缓，但仍是固定资产投资的较强支撑。企业中长贷及专项债提供资金支持，存量及新增项目提供项目保障，基建投资同比上行有一定动能。预计后续基建将继续发挥逆周期调节功能以稳定经济，资金方面可期待政策性金融工具的落地。房地产投资同比降幅扩大。一方面新开工面积缩量带来了建安费用方面的压力，另一方面考虑到土地成交价款对土地购置费用的领先性，此前土地成交市场的偏冷表现或相应造成目前计入房地产投资的土地购置费用同比承压。具体数据来看。本月除竣工面积外，销售、新开工面积同比增速均有所下行。市场预期及购房、拿地能力还待修复。

城镇失业率持续改善，年轻人就业压力仍存。4月城镇调查失业率为5.2%，较上月持续小幅改善。基建及服务业偏强，相应吸纳一定就业人口，尤其是促进了低收入群体就业。外来户籍人口失业率下降0.2个百分点至5.4%，外来农业户籍人口的失业率则下行至5.1%（前值5.3%）。但目前就业结构性问题依旧突出，年轻人就业压力仍存。本月16-24岁人口调查失业率为20.4%，前值19.6%，为2018年以来历史同期的最高值，反映出大学生毕业就业承压，稳定和扩大青年人的就业或需要政策继续加力。

经济回归常态化，政策需加码扩内需。4月除出口外，PMI、金融、通胀及经济数据普遍低于市场预期，并未延续一季度的超预期态势，多项数据表现偏弱的背后，是经济向正常趋势回归过程中，积压产需恢复性释放近尾声但新增内需不足，叠加外需疲软，拉动有限。正如一季度货币政策执行报告中对于国内经济形势的描述：“经济社会全面恢复常态化运行”，“三重压力得到缓解”，但是“内生动力还不强，需求仍然不足”。这并不对应着复苏进程的中止和经济增速的趋势性下移，但凸显了政策加码稳增长、扩内需的必要性。央行在一季度执行报告中指出下一阶段要“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，结合此前政治局会议对政策合力的强调，后续可期待一定力度加码政策的推出。

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