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浙商证券：2023年4月宏观数据深度解读：经济延续弱修复，内生动力仍显不足

admin2023-05-17 19:30 62人已围观下载完整内容

简介核心观点4月经济继续呈现弱修复的态势，供给与需求两端均表现为增速放缓的特征。供给侧来看，4月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，大幅低于市场预期，但服务业持

核心观点

4月经济继续呈现弱修复的态势，供给与需求两端均表现为增速放缓的特征。供给侧来看，4月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，大幅低于市场预期，但服务业持续回升，全国服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点，接触型聚集型服务业明显改善。需求侧来看，内需不足的矛盾客观存在，4月消费和投资增速均低于市场预期，反映居民和企业部门信心尚未恢复到正常化水平。展望二季度和下半年，经济整体的弹性较小，考虑年内阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。预计下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

工业不及预期，服务稳步修复

4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，大幅低于Wind一致预期与我们预期，两年平均增速约为1.3%。需求尚未完全修复、工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段对工业生产积极性有较大制约，同期低基数对读数有一定支撑作用。4月份全国服务业生产指数同比升至13.5%，比上月加快4.3个百分点，接触型服务业积极向好，去年同期低基数推升读数。我们认为，在盈利不足、需求仍在修复过程的背景下，当前稳民营企业预期和信心十分重要。

社零显著上行，出行带动消费

4月社会消费品零售总额同比+18.4%（前值10.6%），两年复合增速为2.6%（前值为3.3%）。社零回升的原因有二：其一，去年4月社零同比仅为-11.1%，低基数下社零同比读数大幅增长。其二，人员流动强度持续回升，出行类、接触型消费恢复良好，餐饮收入持续回暖。不过，消费继续呈现分化趋势，汽车、通讯器材等可选耐用消费品及地产后周期消费依然承压。

投资内生动能趋弱，制造业需求约束较多

1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%，低于市场预期（Wind一致预期为5.2%），与我们前期预测更加接近。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%。分领域看，基础设施投资同比增长8.5%，制造业投资增长6.4%，房地产开发投资下降6.2%。我们认为，2023年上半年经济呈现弱修复态势，企业信心仍存不足，制造业或面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。

失业持续回落，结构仍有隐忧

4月全国城镇调查失业率为5.2%,较前值回落0.1%个百分点，就业情况持续改善。一方面，疫情放开后，出行类、接触型消费表现良好，消费场景不断丰富，有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用，如住宿餐饮业、交通运输业等。另一方面，就业政策优先持续发力，对维护就业稳定有积极作用。

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