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妙可蓝多：妙可蓝多2022年报点评：C端动销或逐步改善，B端高增趋势有望延续

admin2023-03-27 09:30 46人已围观下载完整内容

简介妙可蓝多(600882)事件22年公司实现营业收入48.3亿元（+7.8%），归母净利润1.4亿元（-12.3%），毛利率34.2%(-4.1pct)，净利率3

妙可蓝多(600882)

事件

22年公司实现营业收入48.3亿元（+7.8%），归母净利润1.4亿元（-12.3%），毛利率34.2%(-4.1pct)，净利率3.5%(-0.8pct)。

投资要点

C端动销或逐步改善，B端高增趋势有望延续

22全年：22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势，家庭餐桌（+54.7%）及餐饮工业（+75.6%）系列保持快速增长。预计22年奶酪棒产品结构为低温：常温=3：1。

22Q4单季：22Q4营收10亿，奶酪业务收入与Q3持平，液态奶及贸易业务营收比Q3稍有减少。Q4经销商数5218家，比Q3增加了117家。

23展望：预计家庭餐桌、餐饮工业系列高增长趋势将延续；即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平，常温在快速渠道拓展之下形成较快增长（预计常温奶酪零食产品也将后续铺货）；期望“N系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献（如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。

毛利率和费用率有望改善，盈利能力或提升

22毛利率承压：1）即食营养系列毛利率下降4+pct，我们预计其中约4pct来自原材料涨价，另外0.5-1pct源于物流上涨影响；2）家庭餐桌系列，原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲，因此下降幅度不多；

3）餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感，毛利率下降7+pct。

23展望：预计有望通过产品结构的调整（高毛利产品奶酪棒占比上升）来对冲高成本的不利影响，23年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增，费用率预计随着营收增长将降低。23年净利率有望较21年进一步修复。

行业集中度提升，公司扩大领先优势

奶酪业务全年营收38.69亿（+16%），市占率进一步提升。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为35%+，当前市占稳居行业第一，奶酪棒40%+。根据欧睿数据，公司2022年奶酪市占率为32.7%，2021年为30.5%。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025年公司收入分别为63.5、81.5、102.0亿元；归母净利润分别为3.4、4.9、7.0亿元；EPS为0.66、0.95、1.35元/股；维持买入评级。