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青岛啤酒：青岛啤酒22年年报点评报告：22年利润超预期，23年高端化有望加速

admin2023-03-27 09:30 452人已围观下载完整内容

简介青岛啤酒(600600)投资要点事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入321.72亿元（+6.65%）；实现归母净利润37.11亿元（+17.59

青岛啤酒(600600)

投资要点

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入321.72亿元（+6.65%）；实现归母净利润37.11亿元（+17.59%）;实现扣非净利润32.09亿元（+45.43%）。

22Q4公司实现营业收入30.62亿元（-9.83%）；实现归母净利润-5.56亿元（去年同期为-4.55亿元）；实现扣非净利润-6.51亿元（减亏3.58亿元）。

22年利润超预期，派发特别红利回馈股东

22年归母净利润增长17.59%，扣非净利润增长45.43%，利润高增主要来自：

1）资产减值损失同比减少1.63亿元，主因长期股权投资减值损失本年度并未计提（20年韶关公司计提1.5亿元，21年成都公司计提1.19亿元）；2）管理费用同比下降12.95%，主因股份支付费用减少+职工薪酬减少。

公司公布2022年度利润分配预案，除每股拟派现金红利人民币1.30元（含税）外，公司拟再派发特别红利每股现金人民币0.50元（含税）。

22年量价齐升，22Q4疫情影响下量价承压

1）量：22年销量为807万千升（+1.78%），22Q4销量为791万千升（-6.72%），22年青岛品牌销量为444万千升（+2.61%），22Q4青岛啤酒品牌销量为48.7万千升（-10.64%），22年中高端以上产品实现销量293万千升（+4.99%），22Q4中高端以上产品实现销量43.2万千升（-10.38%），预计经典销量中高个位数增长，白啤销量增速达45%-50%，纯生受疫情影响销量承压；2）价：2022年吨价为0.40万元/千升（+4.80%），22Q4吨价为0.39万元/千升（-3.33%），全年吨价提升主因结构升级+提价。

山东华北强势市场量价齐升，华东华南弱势市场利润提升

1）强势市场量价齐升：2022年山东地区/华北地区收入分别增长8.20%、8.07%，销量分别增长3.16%、3.57%，毛利率分别提升1.18pct、0.90pct。2）弱势市场利润提升：2022年华南市场净利润增长143%至2.51亿元，华东市场扭亏为盈同比增长1亿元至0.35亿元。

渠道结构优化成效显著，疫情影响下非现饮占比提升

2022年合计大陆经销商数量为11826个（同比减少1439家），平均经销商规模为307.16万元（+19.58%），有效提升经销商经营质量，渠道结构优化效果显著。受疫情影响，22年即饮、非即饮销量占比分别为40.6%、59.4%，非即饮销量占比提升3.8pct。

22年费用管控助力盈利提升，关厂提效持续推进

1）盈利提升：22年毛利率/净利率分别为36.85%（+0.13pct）/11.83%（+1.03pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.05%（-0.53pct）/4.78%（-0.94pct）/-1.31%（-0.50pct），管理费用率下降较多主因职工薪酬减少0.86亿元，股份支付费用减少0.73亿元。2）关厂提效：22年全资和控股的生产企业自58家减少至57家，但产能略有提升。

23年高端化有望加速，盈利能力有望提升

1）成本展望：22年吨成本为0.25万元/千升（+4.58%），22Q4吨成本为0.29万元/千升（-1.60%），考虑到22H1吨成本处于高位，当前包材同比大幅下行，23H1成本弹性可观，盈利能力有望提升。2）青啤在22H1低基数下3-4月有望迎销量高增，且现饮场景恢复将加速高端化进程。

盈利预测及估值

我们看好青啤23年高端化加速，3-4月低基数下销量高增，成本下行有望贡献业绩弹性。预计2023-2025年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.13%、19.59%、15.73%；EPS分别为3.24/3.88/4.48元/股；PE分别为34/28/25倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。

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