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国金证券：食品饮料行业研究：景气稳步兑现促估值上移，重视白酒板块配置价值

admin2023-02-13 14:33 143人已围观下载完整内容

简介周专题：如何看待当前白酒板块的配置价值正如我们此前对白酒行情演绎的主逻辑推演，我们认为往后仍会演绎“需求恢复”+“经济修复”逻辑下的行情，关键变量在于消费情绪恢

周专题：如何看待当前白酒板块的配置价值

正如我们此前对白酒行情演绎的主逻辑推演，我们认为往后仍会演绎“需求恢复”+“经济修复”逻辑下的行情，关键变量在于消费情绪恢复斜率，以及经济修复的进程。目前白酒板块PE（TTM）约36.5X，位于20年至今33th分位。从目前市场预期来看，春节动销基本符合节前预期，部分区域&价位段动销表现甚至略超预期。此外，市场亦对节后包括Q2大众社交饮酒恢复、商务需求恢复、宴席等规模化宴请需求回补存在一定预期。我们认为伴随基本面持续夯实、兑现复苏的预期，板块估值在景气度抬升时期仍有明确的上行空间。高端酒：批价节后整体趋稳，从边际变化来看，1）茅台推出新品二十四节气非标产品，23年全年量价齐升确定性强。

2）五粮液战区由21个进一步细化为26个，春节期间动销增长约20%，在战区主战改革+提价预期下，对普五后续批价走势仍乐观。3）国窖预计在商务等需求恢复下回款会有加速表现，今年业绩端成长性基础上弹性仍可期。

次高端：整体回款&动销恢复水平在板块内靠后，预期亦处于较低水平，恢复斜率可期。1）汾酒执行20天停货以消化库存&稳定价盘，结构向好下利润端预计仍会有弹性。2）舍得重心仍在于品味+藏品，预计2-3月会有加速恢复表现。3）酒鬼持续消化库存中，对二季度及之后恢复乐观，渠道存在改革预期，费用亦进行C端精细化调整。

地产酒：后续把握2条主线，一是Q1业绩超预期标的；二是商务宴请、宴席场景占比更高的公司，边际改善明显，且有望在后续复苏阶段实现更高弹性。展望未来，地产酒股价提升的动力源自：1）估值：行业景气度向好，业绩实现质量将更高。2）业绩：场景回补、经济政策有望刺激，关注动销能否超预期。

整体而言，我们认为白酒动销仍在持续恢复，预计节后“淡季不淡”，往后仍上看20%及以上年内空间。我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值，考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，并加大对次高端等的关注。

子板块观点

啤酒：本周重啤披露业绩快报，业绩符合预期，预计22年乌苏不足80万吨（同降个位数），吨成本同比+4.5%（毛利率同降0.3-0.4pct）。1月销量下滑（春节预计动销持平）。成本端大麦锁价完成（上涨20%多），粮食整体涨价双位数，包材、运费有改善。3月起行业普遍步入低基数（青啤最先），关注A股公司布局机会。

餐饮链：2月餐饮有望延续修复，速冻和调味品板块持续受益。春节餐饮需求向好，乡厨、红事宴席、大众餐饮等业态快速修复，基调和速冻动销明显提速，其中速冻企业工厂端普遍缺货，终端部分断货。节后团餐有望接力，业绩真空期龙头确定性更强，弹性标的关注超预期可能性。

休闲食品：前期板块涨幅来源系春节动销较好，1月同比增速仍有双位数，我们预计Q1收入端增速可观。利润端，包材、油脂等原材料价格边际下行，供应链优化和产能利用率爬升，预计毛利率逐季修复。目前推荐两条投资主线，新品和渠道持续下沉扩张的零食龙头；单店模型受益于疫情场景修复，成本端“现采现销”具备高弹性的卤味龙头。

乳制品：春节开门需求向好，23年有望优化结构。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，部分区域缺货。23年奶价预计企稳，行业向好下费用有望企稳/收缩，龙头基本面向好趋势明朗。

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