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中泰证券：食品饮料行业周思考（第2周）：春节味渐浓，消费回暖中

admin2023-01-16 17:33 98人已围观下载完整内容

简介2023年，消费修复的投资逻辑日渐清晰，目前资金关注度也大幅提升。我们最近走访了安琪酵母、良品铺子、绝味等公司，同时也走访了古井贡酒渠道。普遍对2023年的消费

2023年，消费修复的投资逻辑日渐清晰，目前资金关注度也大幅提升。我们最近走访了安琪酵母、良品铺子、绝味等公司，同时也走访了古井贡酒渠道。普遍对2023年的消费比较乐观，而且员工激励陆续落地中，如：良品铺子、五芳斋均发布了员工激励计划。产业的反转外加公司政策的加持，我们认为，食品饮料今年成长的逻辑清晰，也有望获得超额收益。

白酒双周跟踪：1）贵州茅台：2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。预计1月+2月打款进度20%左右，部分地区已完成打款，预计下周到货；根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行10元至2945元，散瓶飞天批价环周小幅下滑20元至2720元。茅台1935整箱批价下滑40元至1130元。非标价格有所波动，彩釉珍品小幅下滑10元至4270元，十五年上行10元至5950元，精品小幅下滑60元至3230元，生肖虎年价格上行50元至3300元，生肖兔年批价小幅下滑50元至3650元。2）五粮液：预计春节打款进度40%左右，经销商层面库存预计约1-1.5个月。目前批价维持965元左右。3）泸州老窖：经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%，春节前计划到20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价492元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30价格稳定在805元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计30天左右，终端库存预计高于经销商层面。

贵州茅台：2022年茅台1935实现营收52.14亿元，已经成为矗立千元产品价格带的茅台明星。2022年茅台1935主动发展圈层营销团购经销商，主动发展互联网新零售平台渠道伙伴，主动发展各行各业行业领袖企业加入茅台股份酱香酒渠道伙伴阵营，2023年，茅台1935将再启新程，向美出发、共赴山河、寻道中国，以昂扬奋进、将美进行到底的姿态一路阔步向前，开启“百亿级”单品新征程。丁雄军提出的五个大单品战略，其中包含茅台1935等五款产品，分别对应不同的价格带，而茅台1935则是发力和补充千元价格带的核心产品，从该层面看茅台1935虽为系列酒，但对茅台的长期战略发展规划起到至关重要的作用。

绝味食品：需求修复可期，静待成本改善。2022Q4受益世界杯营销活动，公司同店表现环比修复。其中11月受益世界杯明显，12月下半月疫情管控放开后短期扰动有所拖累，表现略弱于11月，但11-12月对比10月环比改善。Q4整体看，同店表现预计环比Q3向好。12月疫情放开后，由于疫情影响暂停营业的门店数量持续减少，且关停时间缩短，恢复较快。1月以来受益于报复性消费和节假日红利，需求恢复良好。公司持续进行降本增效，经过2022年策略调整开店方向后，加盟商开店意愿、生存状况回归良性状态，预计不会再出现大额补贴。同时品牌端推进精准营销，2022H2推出的韩式火鸡味鸭脖，近期推出的岁岁鸭桶，以及部分周边效果良好，持续提升品牌势能，且比直接进行广告投放更具性价比。成本端，2022年基本采用即用即采，Q4鸭附价格涨幅环比收窄，2023年仍存在不确定性，但预计对比2022Q3的高位将有所回落。期待后续毛鸭扩栏带来成本回落，推动利润进一步回暖。

五芳斋：股权激励彰显信心，企稳复苏可期。公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》。股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量200.00万股，约占公司股本1.99%，授予价格为21.72元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计80人，主要包括公司任职的高管7位、与中层管理人员及核心技术（业务）骨干73人。其中马建忠总担任公司董事、总经理，马冬达总、徐炜总、沈燕萍总担任公司副总经理，陈传亮总担任公司董事、财务总监，于莹茜总担任公司董事会秘书，黄锦阳总担任公司人力资源总监。我们认为，股权激励计划覆盖面较广，授予额度较高，有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。业绩考核指标彰显公司信心，公司营收、利润有望企稳复苏。公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为40%、30%、30%。本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025年营业收入增长与扣非净利润增长的考核要求：第一个解除限售期的考核指标为2023年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长21%、18%；第二个解除限售期的考核指标为2024年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长40%、39%或2023-2024年两年累计营业收入、扣非净利润分别较2022年增长162%、158%；第三个解除限售期的考核指标为2025年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长61%、63%或2023-2025年三年累计营业收入、扣非净利润分别较2022年增长323%、322%。本次股权激励预计总费用4,240.00万元，2023-2026年每年确认金额分别为2,296.67、1,342.67、530.00、70.67万元。

味知香：怎么看收入和利润弹性？收入弹性：（1）从生产端看，公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声，预计前期投放一半产能，后期根据实际产能负荷情况逐步释放。假设现在1.5万吨产能满产对应21年7.65亿收入，则推算5万吨产能预计对应25亿以上产值。（2）从销售端来看，零售端，公司开店速度较为稳健，且开店空间较大，考虑政策放开后门店存活率将进一步提升，同时公司持续探索新店型预计对单店收入将有积极影响。批发客户方面，参照21年上半年疫情恢复时期，批发收入同比增速达60%以上，同时公司持续推进“馔玉”团队建设，预计23年及以后，伴随政策放开餐饮修复与公司持续推进渠道建设，预计批发渠道有望实现快速发展。利润弹性：22Q4进口牛肉价格高位回落，预计公司将在低位锁定一定时间的牛肉原材料价格。考虑到明年春节后国内肉类库存去化叠加22Q4牛肉价格走低后海外牛肉屠宰产能有所收缩，预计2-3月后牛肉价格将有所上涨，公司牛肉产品预计跟随涨价，进而我们预计23Q3起毛利率将有所增厚。

消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；白酒重点推荐：茅五泸汾、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；大众品重点推荐安井、味知香、燕京啤酒、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。

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