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东吴证券：宏观点评：6月出口：如何理解贸易顺差创新高？

admin2024-07-12 17:30 82人已围观下载完整内容

简介6月贸易顺差创历史新高，如何理解进出口走势的背离？6月出口同比增速为8.6%，出口规模稳中有升，基本符合市场预期，在当前外部环境边际修复的背景下，出口已经成为了

6月贸易顺差创历史新高，如何理解进出口走势的背离？6月出口同比增速为8.6%，出口规模稳中有升，基本符合市场预期，在当前外部环境边际修复的背景下，出口已经成为了支持经济的重要抓手，一定程度上缓和了经济增长的压力，但是进口表现却“不尽如人意”，6月进口规模显著下降，并创下-2.3%的同比跌幅，一度使得单月贸易顺差创下历史新高，进口的下滑显示当前国内需求仍有待修复，经济增长仍需要政策“油门”发力，后续地产政策优化，财政发力和消费、投资环境优化措施有望加快出台，可期待三中全会后的政策部署。

如何理解近期出口的持续回升？基数是一方面，但不能完全解释6月出口的快速改善，多项微观指标共同验证出口回暖。抛去基数因素，6月出口表现也并不差，尤其是出口总体金额持续稳中有升，说明外需回暖总基调不变。此外，微观指标同样表现较好，3月以来港口货物和集装箱吞吐量持续回升，价格端PPI同比增速持续收窄，PMI新出口订单走势虽然有所起伏，但相较去年也已经出现明显回温，这均说明近期出口的改善不完全是基数的因素，出口回暖趋势不变。

此外，海外需求持续向好助力外需修复。作为全球需求的风向标，今年以来韩国出口增速持续保持高位增长，全球制造业PMI也持续6个月保持在荣枯线之上，指向海外需求修复，此外运价指数如SCFI、CCFI也出现相应改善，虽然航运价格可能受到供给端的影响，但鉴于近期地缘冲突有所缓和，而运价指数依然高升，其中需求端的影响预计不小。

更重要的是，全球即将进入宽松周期，对出口重大利好。在加拿大打响降息“第一枪”后，欧央行紧跟其后，瑞士央行更是连续两次降息。往后看，英央行降息进程正逐步逼近，而美国在6月通胀超预期下行的“助攻”下，9月降息概率不断升高，我们预计在下半年全球将开启宽松浪潮，届时对于全球经济的修复，以及我国出口的改善将是重大利好。此外，除了总量上的“惊喜”以外，出口结构上的表现具体来看：

国别上，对美欧日韩等发达国家出口边际修复，同比进入正增区间，而对东盟、拉美等出口增速有所下滑，但依然处于高增速。其中，6月对美国、欧盟、韩国、日本出口同比增速分别为6.6%、4.1%、4.1%、0.9%，尤其是对美出口同比增速连续两个月转正，一方面与美国补库的开启相关，另一方面可能源于国内企业在美国新一轮贸易制裁前的加快“抢订单”行为。新兴经济体中，对东盟、拉美、俄罗斯、非洲出口同比增速分别为15.0%、15.7%、3.5%、-3.6%，对新兴国家的出口同比增速相对上月有所下滑，但整体依然保持在较高区间，对我国出口产生明显拉动。

产品上，多数行业出口增速保持正增长。其中交运设备、消费电子以及地产后周期产品仍然保持较高增速。具体来看：

交运设备中，船舶，汽车出口同比分别创下53.8%、12.6%的高增速，其中汽车在去年高基数的影响下出口同比有所回落，而船舶出口同比依然较高，一定程度上可能反映当前海运景气度有所提高，对船舶需求上升；

消费电子中，集成电路（同比23.4%）、液晶平板显示模组（同比13.3%）、音视频设备及其零部件（同比10.4%）、自动数据处理设备（同比9.8%）出口同比增速均保持较高增长，而手机（同比1.9%）出口同比增速则较上期有所回落。消费电子出口的修复与全球半导体周期回暖趋势一致。

地产后周期产品中，家用电器（同比17.9%）、家具（同比5.6%）出口同比增速表现较好，一定程度上与美国补库相关；劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为5.9%、-1.8%、-2.2%、-3.2%、-18.3%。

风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

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