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中银证券：建材行业11月数据点评：单月新开工数据转正，水泥玻璃产量微增

admin2023-12-18 16:31 53人已围观下载完整内容

简介11月水泥产量1.90亿吨，同比增长1.6%，下半年首次正增长；玻璃产量8,186万重量箱，同比增长3.5%，产量年内首次正增长，周期建材产销均有所改善。11月

11月水泥产量1.90亿吨，同比增长1.6%，下半年首次正增长；玻璃产量8,186万重量箱，同比增长3.5%，产量年内首次正增长，周期建材产销均有所改善。11月基建投资同比增长5.4%，增速仍在回落；11月地产新开工/施工/竣工/销售面积分别同比+4.7/-7.3/+10.3/-21.3%，新开工在低基数的情况下同比实现转正，竣工增速有所回落。

支撑评级的要点

地产新开工面积自2021年3月以来首次转正。11月地产新开工/施工/竣工/销售分别同比-+4.7/-7.3/+10.3/-21.3%，新开工转正，竣工增速有所回落。地产新开工自从2021年3月以来持续下行，今年11月两年半以来首次转正。一方面近期逐月的新开工面积降幅逐渐收窄，另一方面去年同期为相对较低的基数。11月竣工增速再次回落，但仍保持增长，我们预计保交楼集中竣工阶段已逐渐过去，叠加两年前新开工的下行，竣工或将逐渐承压。11月电热气水/交运邮储/公用水利分别同比+19.83%/+8.21%/-3.75%，大基建整体同比增长5.38%，增速亦有小幅回落。

水泥：11月产量恢复增长，价格逆势回升。11月水泥产量1.90亿吨，同比增长1.6%，在此前10月同比降幅收窄的情况下，11月水泥产量迎来下半年首次同比正增长。在新开工同比正增长的背景下，水泥需求迎来阶段性反弹，水泥价格亦逆势回升。11月全国水泥熟料/42.5/32.5水泥均价分别为259.7/328.7/348.3元/吨，分别环比10月+1.9/+7.6/+6.6元/吨，月频水泥价格延续修复。进入12月，北方部分省份已陆续进入冬季错峰阶段，南方各省仍有需求。水泥需求后续仍需稳增长政策发力，期待万亿国债及三大工程落地的效果。

玻璃：维持谨慎乐观态度。11月库存维持，进入12月后快速去库，目前库存水平下降至3,000万重箱左右，下游冬储补库、暖冬带来的施工延长以及年底赶工共同促使行业产销向好。供给方面，11月全国平板玻璃产量8,186万重量箱，同增3.5%，考虑22Q4-23Q1有较多冷修产线，后续产量将持续高于上年同期。我们根据卓创资讯数据测算，截至2023年12月15日，22年以来浮法玻璃产能净减少日熔量4,620吨。11月以来，复产点火产线数量有所减少。行业价格、利润水平整体维持，开工率仍处高位。需求方面，截至12月14日，库存绝对值达2,946万重箱，对应库存天数约10天，当前时点看，年底赶工之下，厂商去库延续，库存达到年内低点。冬储到来，传统大区华北、华中库存维持低位，较低的库存水平为未来现货价格走稳提供支撑，短期内预期改善，价格上涨的动力无法证伪。11月份以来，纯碱现货价格先降后升，供给端波动使得库存水平持续下降，短期内仍呈现供不应求的情况，现货端的供给紧张使得纯碱-玻璃现货、连续合约价差水平大幅波动，也使01合约纯碱-玻璃价差持续走高，长期纯碱供给增加逻辑不改，在新产能完全投产前供给侧仍有博弈。燃料方面，根据测算，截至2023年12月14日，天然气、石油焦、重油三种燃料产线的纯碱+燃料成本价差分别达到26.6、57.3、27.4元/重箱，行业利润维持。综上所述，我们现阶段仍对玻璃行业维持谨慎乐观态度，碱价下行带来行业利润改善，但后市仍面临几大风险因素：1、行业供给增加，目前平板玻璃在产产能已达22年来高点，供给增量下产量或将超过历史同期；2、未来竣工端增长的支持有限，虽然地产政策力度持续加大，但政策传导仍需时间，24年玻璃的实际需求可否维持存疑；3、冬储将至，除去21、22年涨价累库，正常年份厂家倾向于降价去库；4、随着纯碱累库推进，现货价格或持续走低，短期利好玻璃利润改善，但中长期看，成本支撑坍塌，若后续需求平淡，玻璃价格或将走弱。

投资建议

1.业绩修复，行业产能出清，龙头集中度提升，关注绩优龙头股东方雨虹、北新建材、伟星新材、蒙娜丽莎等。2地产销售逐渐见底，存量房翻新逐渐放量，能够改善居住体验、低集中度、低渗透率、存量翻新占比高的行业相对受益，建议关注智能卫浴、系统门窗、涂料等赛道。3.地产链之外，细分赛道我们推荐药用玻璃龙头山东药玻、力诺特玻，压滤机行业龙头景津装备，以及装饰纸龙头华旺科技、真空绝热板龙头赛特新材。4.位置低分红率高的水泥板块，海螺水泥、华新水泥等。

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