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国泰君安证券(香港)：离岸人民币国庆复盘：发生了什么，什么没发生？

admin2023-10-09 14:30 30人已围观下载完整内容

简介近期市场对于人民币资产前景的讨论不断升温。我们放弃宏大叙事和中长期讨论，转而关注过去一周的离岸人民币汇率。长期趋势是短期市况的累积，因此复盘是必要的。总体而言，

近期市场对于人民币资产前景的讨论不断升温。我们放弃宏大叙事和中长期讨论，转而关注过去一周的离岸人民币汇率。长期趋势是短期市况的累积，因此复盘是必要的。

总体而言，离岸人民币汇率在过去一周的多数时间内维持在7.30一线，表现较为平稳，这在美元和美债利率双双飙升的背景下显得尤为不易。

从根本上而言，支撑离岸人民币汇率的主导因素仍然是利率。近期美债长端利率上升较快，但短端利率则保持得较为稳定。与此形成鲜明对比的是，离岸人民币的短端利率从8月中开始显著上升。以1个月的离岸人民币HIBOR为例，自8月以来其一直维持在5%的水平附近。中美利率在短端的大致持平，在很大程度上遏制了做空人民币的力量，这是离岸人民币汇率保持稳定的根本原因。

根本上而言，人民币汇率的稳定需要两方面的力量，一是美元结束加息周期，二是中国经济的企稳回升。后者则显得更为关键，从近期中国经济数据的表现来看，除了房地产市场的高频成交数据有所降温，其他数据都表现出了企稳回升的迹象，这对于人民币汇率而言无疑是一针强心剂。

无论是看多还是看空中国资产，人民币汇率都无疑是未来一段时间的重要观察窗口。但汇率的稳定，必然需要人民币和美元的隐含利率差的收窄，对于外汇市场而言，最重要的判断指标仍然是1年期的掉期点数。

美元兑离岸人民币的1年掉期点数从8月中开始出现大幅抬升，近期也保持着上升趋势。从这个角度而言，“枕戈待旦”可能是眼下对离岸人民币汇率最准确的描述。

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