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国元证券：宏观与大类资产周报：油价的连锁反应正在出现

admin2023-10-09 14:30 45人已围观下载完整内容

简介报告要点：本周关注中国PMI数据再次爬上50%，且工业企业利润再次出现了同比正增长，这一切进一步证实中国经济最令人悲观的时刻正在过去。此外，商品周期也已经走出单

报告要点：

本周关注

中国PMI数据再次爬上50%，且工业企业利润再次出现了同比正增长，这一切进一步证实中国经济最令人悲观的时刻正在过去。

此外，商品周期也已经走出单边下跌的泥潭，按照PMI中的购进价格去推算的话，9月PPI同比降幅进一步收窄，约至-2.2%一线。

10Y美债收益率一度突破4.8%，打到了2007年以来的新高，虽然美国的经济数据还算不错，但这已经很难再用美国经济基本面去解释，更重要的事情是：在油价一轮下跌完成后，美国的通胀没有及时降到潜在通胀的位置而现在新的一轮油价周期又启动了，这代表着美国已经错过了压低通胀的最佳窗口，于是市场预期美国的政策会更加鹰派。

现在的环境复杂之处在于：油价的上升也并非稳固，在一系列美国鹰派言论和收益率的凌厉上升后，油价又出现了暴跌，这又会撼动美国政策进一步收紧的决心。但至少在此中可以确定的是：如果油价并非铁板一块，美国应会把油价当作一个内生变量而非外生变量。

这一轮美债收益率和油价的变化相当于一次压力测试，这个测试可能彰示的前景是：油价也很难大幅涨价，美债收益率也很难快速下降，二者都可能会在这个平衡中慢慢磨下去，以时间换空间，再往未来看，最可能打破这个平衡的事件是美国衰退，但美国何时能进入衰退还得走一步看一步。

国际黄金大幅下跌，应和美债收益率上涨存在关系，但黄金在计价中混杂了大量地缘政治问题带来的避险价值，这块价值未来如何变动几乎难以预测，因此，黄金在当前应只看不投。

对国内来讲，这些国际因素融合在一起，商品周期的弹性是受限的，因此，在地产产业链、库存周期都没有弹性的前提下，国内基本面也只是一个变平的过程，周期也很难出现持续性收益。

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