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国金证券：轻工造纸行业周报：国庆家居终端表现较为平稳，纸企将步入盈利改善期

admin2023-10-09 13:32 56人已围观下载完整内容

简介行业观点更新：家居：根据渠道反馈，中秋国庆期间受出行旅游人数较多及雨水天气较多等影响，整体终端接单表现较为平稳，多数头部品牌经销商反馈，整体节假日期间可实现个位

行业观点更新：

家居：根据渠道反馈，中秋国庆期间受出行旅游人数较多及雨水天气较多等影响，整体终端接单表现较为平稳，多数头部品牌经销商反馈，整体节假日期间可实现个位数增长。目前来看，前期地产政策的出台对于地产销售拉动仍需时间，家居终端需求改善也将滞后反应，整体来看，虽然家居基本面显著改善仍显现，但目前板块估值已处历史低位，并且后续板块仍存地产政策进一步催化预期，部分具备α并且三季报业绩表现优异的企业已值布局。重点推荐关注三个方向：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业，如梦百合等。

新型烟草：海外市场方面，近期美国FDA对22家违规销售未授权电子烟产品的零售商进行罚款，并对168家实体店进行警告，整体执法力度有所趋严，不合规的一次性烟产品销售或将显著受限，而换弹式产品市场份额有望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，虽然目前来看欧洲一次性烟增长依然强劲，但近期相关限制一次性烟的政策法案陆续被提出审议，后续仍需关注相关政策风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，Q3销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，逐季提速态势有望延续。

造纸：木浆价格+能源价格近期上行趋势下，各类纸板块成本驱动型涨价落地较优。木浆10月报价再创新高，Arauco公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨，上游浆价、煤炭等能源成本上行趋势下，3Q起造纸板块普遍进入成本弹性释放期，低库存+后期需求预期改善，当前提价落地较优，后续成本的持续超额转嫁还需需求端支撑。

轻工消费：近期发布乐歌股份深度报告，公司作为国内智能升降桌第一名，同时也是垂类细分赛道品牌出海领军者，看好三维度驱动成长：1）产品策略：精耕深度+性价比齐驱，上游延伸奠定成本优势基础，应对市场竞争加快性价比单品推出，海外品牌定位在250-300美金/件。2）渠道策略：双轮驱动，亚马逊聚焦流量性价比单品，独立站主推升级新品，流量沉淀+成熟度提升，看好盈利能力提升，独立站20-22年收入CAGR+44%，客户数/客单值CAGR+21%/+16%，占自主品牌营收比重从20年的22%提升至22年的31%。3）成长思路：增加高复购、强刚需类产品，提升单客价值打开成长天花板。海外仓打开第二成长曲线：2021-2023H1，公共海外仓收入同比+850%/+186%/+101%。后续盈利弹性提升三大路径：1）“重资产”模式自建代替租赁减轻成本压力；2）借助规模优势提升尾程议价力；3）规模效应摊销固定成本，毛利率从2021年的2.75%提升至2023H1的9.25%。

投资建议

家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）、志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）。

造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，估值处于历史低位）。

宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，订单转暖下产能爬坡提振利润率，海外干粮产能加快调试进度，预计4Q放量，国内自主品牌保持高速成长，1H增速+63%）。

风险因素

国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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