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中泰证券：轻工制造及纺织服装行业周报：复盘政策落地下布局机会，家居头部企业惠民引流扩份额 2023-09-11

admin2023-09-11 14:30 58人已围观下载完整内容

简介投资要点上周行情：2023/9/4至2023/9/8，上证指数-0.53%，深证成指-1.74%，轻工制造指数-1.05%，在28个申万行业中排名第19；纺织服

投资要点

上周行情：2023/9/4至2023/9/8，上证指数-0.53%，深证成指-1.74%，轻工制造指数-1.05%，在28个申万行业中排名第19；纺织服装指数-0.67%，在28个申万行业中排名第13。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-1.31%），造纸（-1.16%），家居用品（-0.92%），文娱用品（-0.63%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（-1.16%），服装家纺（-0.58%），饰品（-0.14%）。

家居：建议布局长期空间可期，估值水平处于低位标的，推荐【顾家家居】。

复盘历史上4轮较为明显的地产政策落地对家居板块影响：1）2008年9月-2009年12月：2008年9月央行开始降息，10月地产政策全面放松，新房销售在2009Q1见底复苏。2009年6月，二套房贷认定标准收紧，12月“国四条”出台，宽松周期正式结束。2008Q4-2009Q4家居用品板块营收同比-20.5%/-13.0%/-11.0%/+1.0%/+37.4%，逐季改善明显；指数于2008Q4见底，2009Q1-2010Q1连续五个季度上涨，期间涨幅+77.65%。2）2012年3月-2013年2月：此轮地产政策以地方层面为主，2012年3月起，地方密集出台公积金贷款要求、房贷利率等放松政策，2012H2房价销售反弹，2013年2月“国五条”出台开启地产调控。2012Q4-2013Q2家居用品板块营收同比-2.4%/+10.1%/+6.78%，指数于2012Q4反弹，增长持续到2014Q2，期间涨幅+48.27%。3）2014年4月-2015年12月：此轮地产政策以去库存为主，限购政策从2014年4月起放松，9月“930新政”下调房贷利率及首付比例，2015年3月公积金贷款比例及二套房首付比例下调，6月推进棚改货币化，12月提出化解地产库存，取消过时限制措施，商品房销售面积3月见底，4月转正。2014Q2-2015Q2家居用品板块营收同比+9.3%/+10.3%/+6.7%/+9.2%/-1.4%，指数于2014Q2开启修复，于2015Q2涨至历史高峰，期间涨幅+141.38%。4）2021年7月-2022年5月：地产政策连续放松，但叠加疫情影响，政策未明显刺激销售改善，家居板块业绩及行情修复不明显。

通过复盘发现，家居板块启动时间滞后政策底，领先销售底，家居行情持续时间及上涨空间取决于地产政策宽松力度及成效。今年可以期待的政策包括：7月政治局会议自19年来首次未提“房住不炒”，8-9月北上广深及多个新一线城市跟进“认房不认贷”政策，央行及国家金融监管总局发布降低首付比例、存量房贷利率的通知。地产宽松政策密集落地对于释放住房需求将有积极作用，往后展望：1）新房交付主要集中于下半年，前期良好的竣工情况有望逐步传导至交付端，带来需求的修复；2）存量房贷利率下调后，消费者家装消费能力有望取得明显提升；3）需求端的系列政策刺激下，新房销售有望回升，对于中期家居需求的预期将有修复。

加强促销力度蓄力“金九银十”，后续订单有望回暖。头部定制品牌集中推出惠民引流套餐，有望助力扩份额。欧派：率先推出699元/㎡的菲思卡尔系列惠民套餐，产品包括衣柜及橱柜系列，活动时间为9月1日至10月15日。索菲亚：9月8日推出惠民政策，在39800元整家套餐基础之上，超出部分售价799/㎡，产品使用环保ENF级康纯板。尚品宅配：9月8日推出699元/㎡惠民套餐产品，产品包括衣柜及橱柜系列，活动时间9月8日至10月31日，可选花色26款。我们认为，随着地产及促消费各项政策的逐步落地，叠加品牌促销引流套餐力度增强，“金九银十”的传统旺季订单有望回暖。利润层面看，尽管套餐产品定价较低，但考虑到原材料端处于偏低水平、规模效应下制造成本有进一步压缩空间，判断套餐产品对定制行业的盈利能力影响有限，同时作为一种较为有效的引流手段，套餐有望在后续需求恢复过程中帮助头部企业获取更多市场份额。

地产政策催化下，建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。【顾家家居】短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE17X（TTM-PE处5Y均值-0.9*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE20X（TTM-PE处5Y均值-1.2*SD）；【志邦家居】23PE18X（TTM-PE处5Y均值+0.2*SD）；【索菲亚】23PE13X（TTM-PE处5Y均值-0.5*SD）；【敏华控股】FY24PE9X(TTM-PE处5Y均值-0.6*SD)。

造纸：持续推荐【华旺科技】，关注木浆系品种旺季提价落地情况。

纸浆及大宗纸价格跟踪：重点关注旺季提价落地情况。上周阔叶与针叶浆有所上涨：上周阔叶浆现货价格（+1.76%），针叶浆（+2.65%），主要受外盘9月报价上涨情绪催化。23-24年阔叶浆新增产能较多，短期看浆厂挺价意愿较强，我们判断下半年纸浆价格将低位盘整。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为-0.09%、+2.01%、+2.25%、+0.78%。木浆系各纸种此前价格均处于底部区间，浆价企稳及旺季临近共同催化下，纸价逐步回升。持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；建议关注文化纸提价落地情况较好，盈利逐季改善的【太阳纸业】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

纺织服装：把握制造端大行业小公司的龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【新澳股份】、【兴业科技】。

品牌服饰：安踏中报利润超预期，关注低估值+成长性两条主线。考虑估值水平当前品牌服饰具备性价比，叠加下半年低基数效应显现，建议关注低估值+成长性两条主线：1）港股运动服饰龙头估值底部，考虑赛道长期成长性，叠加下半年经营杠杆释放带来的利润弹性，继续作为当下主推板块，建议关注【特步国际】、【李宁】、【安踏体育】，及哈吉斯成长性持续兑现的【报喜鸟】；2）低估值+高股息条线，推荐社交需求复苏率先受益的男装龙头【海澜之家】。

纺织制造：去库进入后半程，建议关注自身具有较强增长动能标的。据我们跟踪，Q2订单层面普遍边际好转，海外客户去库节奏较好，库存水平逐步回归至正常范围，去库进入后半程，行业呈现稳步复苏态势。建议关注自身具有较强增长动能的【兴业科技】：Q2预告业绩高增超市场预期，汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。股权激励描绘中期增长曲线；【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【台华新材】：PA66具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。

出口链：关注美国第三轮反倾销下梦百合美国工厂受益机会。

据美国国际贸易委员会（ITC）及商务部公告，7月28日，礼恩派、席梦思&舒达、泰普尔&丝涟等美国床垫产业链公司及行业协会联合向美国商务部申请对进口床垫进行反倾销税调查(AD)，及对来自印度尼西亚的床垫提出反补贴税申诉(CVD)。以第一次反倾销后产能转移为例，2019-2020年，梦百合通过塞尔维亚及泰国产能爬坡，顺利承接床垫代工订单转移。我们认为，本轮反倾销有望实现床垫代工订单再分配，前瞻布局美国产能的梦百合潜在受益，公司基本面实现困境反转，后续弹性可期。同时推荐嘉益股份、关注匠心家居（Q2订单饱满，Q3弹性可期）。

风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。

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