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国金证券：食品饮料行业研究：白酒中秋旺季前回款、备货情况如何？

admin2023-09-11 11:32 20人已围观下载完整内容

简介投资建议白酒板块：中秋旺季前回款、备货情况如何？1）高端酒：茅台9月回款已经进行，部分区域渠道反馈9-10月一齐回款，但9月配额仍未完全发货，库存整体处于低位，

投资建议

白酒板块：中秋旺季前回款、备货情况如何？

1）高端酒：茅台9月回款已经进行，部分区域渠道反馈9-10月一齐回款，但9月配额仍未完全发货，库存整体处于低位，批价亦稳定在3000/2800元高位附近。五粮液大商有用承兑方式完成全年回款，其余渠道回款进度在80-85%，发货进度在70%左右，批价935-940元，多数区域内仍有渠道管控行为。国窖回款普遍在75-85%，发货与回款基本吻合，老货批价880-890元，渠道反馈高度针对15.73元的返利有3倍B端联动。

2）次高端酒：汾酒回款进度在75%+，省内反馈要求Q3完成85%回款，青20环比批价明显向上，当前批价365-370元，预计分档分级管控会逐步落实，省外渠道秩序明显改善。舍得回款进度约60%，批价企稳，库存约2-3个月。酒鬼酒省内反馈回款进度约50%，库存省内20%，省外30-35%，批价企稳。水井坊FY24开门红较为顺畅，目前回款进度在30-35%，库存2个月左右。

3）地产酒：洋河8月16日开启中秋活动，目前回款比例在8成左右，部分区域已完成全年回款。今世缘9月集中回款，目前回款比例8成多，整体库存保持良性。迎驾多地全年回款已基本完成，今年有望提前轧账，蓄力春节。古井多地向终端的预收款已完成，正陆续向厂家回款，要求9月下旬完成全年回款。金种子8月10日开启活动，7-8月升学宴馥7/9表现超预期，对比口子、古井同价格带产品顺价利润能在2倍以上。

从基本面角度看，我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。目前板块性价比已较高，建议加大配置关注度，当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。

啤酒板块：8月受暴雨天气、高基数、消费乏力影响，行业增长承压。华润8月次高及以上+1%（2年复合增速15%+，喜力仍维持35%增速），重啤新疆复苏良好，7-8月疆内乌苏双位数增长、疆外乌苏下滑，整体乌苏个位数增长；带动重啤量增中个位数。9月起，行业逐步进入低基数，叠加来年成本开始规划预算，期待红利释放。

休闲食品：7-8月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划，预计9月逐渐步入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，全年股权激励目标完成概率较大，建议把握估值性价比，推荐劲仔、盐津。卤味方面，23H1各家开店速度符合预期，但单店收入仍有修复空间。绝味预计单店Q3环比Q2继续改善，主要系前期新开高势能门店逐步爬坡上量。成本端目前已观察到鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处于历史高位，鸭副产品价格经历6-7月横盘后，目前继续向下。结合企业的存货策略，我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。

调味品：Q3具备低基数红利，但从7-8月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比逐步改善。复调方面，预计下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端恢复常态化增长，B端保持高增长势能。建议关注中炬、宝立。

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