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开源证券：7月企业利润点评：库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016启示录

admin2023-08-29 18:30 43人已围观下载完整内容

简介2023年1-7月全国规模以上工业企业利润累计同比-15.5%，前值-16.8%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值-0.4%。7月工业企业营收企稳、利润延续

2023年1-7月全国规模以上工业企业利润累计同比-15.5%，前值-16.8%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值-0.4%。

7月工业企业营收企稳、利润延续回升

需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7月工业企业营收企稳、利润延续回升。此前我们判断8月中下旬将是政策密集出台期，目前央行、财政部、证监会等部委陆续发力，伴随新一轮稳增长政策落实落细，工业企业基本面有望稳步回升。

库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016启示录

(1)名义库存进一步触底，但实际库存仅行至半程，结合库销比ttm仍未见拐点，本轮库存去化仍不彻底。我们重申此前观点，即“2023Q3被动去库，2024Q1主动补库，存货增速反弹至10%”。2023Q3仅在数值上体现为“被动去库”，并非需求迅速修复导致的库存去化，从去库到补库的切换时点可能延后，反弹力度或不大。

(2)历史上有2轮库存周期出现熨平的迹象，即1999、2016年，呈现“去库深、补库浅”。但有趣的是，1999、2016年均伴随了上涨行情，核心要素在于“制度建设+需求政策”。

(3)2023年与1999、2016年存在诸多相似之处，但核心变量仍有区别：即2023年总需求政策力度可能不如1999、2016年。推演来看，短期权益将受益于各部委集中释放利好、走修复市，但往后看预计经济平稳修复，斜率和补库力度或不大，届时市场可能重新回归基本面，需关注结构性机会（详见《库存周期熨平与否的探讨与投资思路》）。

中游、公用事业利润占比稳中有升

(1)利润占比来看，1-7月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为34.9%、28.5%、26.6%，分别较前值变动了-0.4、0.2、-0.3个百分点。

(2)利润增速来看，上游行业普遍改善；中游设备制造增速仍高；下游消费制造增速下滑、结构出现分化，汽车、家具边际走弱，农副食品加工、纺织业、纺织服装等处于“困境反转”的行业有所改善。

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