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国海证券：政治局会议的四个不同寻常

admin2023-07-25 17:30 46人已围观下载完整内容

简介事件：中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。核心观点：总体经济形势判断：长期向好，短期面临困难挑战此次政治局会议对当前经济

事件：

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

核心观点：

总体经济形势判断：长期向好，短期面临困难挑战

此次政治局会议对当前经济形势的基本判断是，国民经济持续恢复、总体回升向好。同时，客观指出我国经济当前面临国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等新的困难挑战。6月CPI同增0%、环比下降0.2个百分点，PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，除原材料价格下跌、猪周期下行因素影响外，反映需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。

经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。从全球范围看，疫后经济复苏不是简单的“V”型波动，“W”型复苏是国际普遍规律。如美国2021年上半年放松疫情管制后，二、三、四季度GDP环比折年率分别为7%、2.7%、7%。一季度我国“经济增长好于预期”，二季度GDP环比增长0.8%，较一季度回落1.4个百分点，在脉冲式需求回落后，修复斜率小幅放缓，符合疫后经济波动式恢复的基本规律。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，应对未来保持信心。

政策定调：加强逆周期调节和政策储备

政策基调更为积极。此次政治局会议强调要“加大宏观政策调控力度”“用好政策空间”“加强逆周期调节”。2023年一季度货币政策例会将上一季度的“强化跨周期和逆周期调节”调整为“搞好跨周期调节”，6月央行开始重提“逆周期调节”，与此次会议表述一致。上次政治局会议提及“逆周期调节”还要追溯到2019年12月。

同时，强调为政策预留空间。政策方向上，此次政治局会议强调要“稳中求进”，保持战略定力和耐心，把握新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，而不搞“大水漫灌”式强刺激。同时，会议提出要加强“政策储备”，表明在总量政策逆周期调节的同时要把握好节奏，保持政策力度的同时要预留政策空间。

房地产：如何理解供求关系发生重大变化？

对当前房地产市场供求关系做判断，为调整房地产政策做准备。7月14日，央行邹澜司长说，考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续推出的政策存在边际优化空间。本次又提，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。放松房地产很有必要。

从总量上看，供大于求。房地产需求减少来源于城镇化减速和新增人口减少。从国际对比看，虽然同发达经济体城镇化率多在80%以上相比，我国城镇化仍有发展空间，但追赶速度已经逐步放缓。从边际变化来看，去年我国城镇化率65.2%，比上年提高0.5个百分点。与1998-2020年均提高1.4个百分点相比，增速明显放缓。

局部也有供不应求的现象，市场分化明显。分城市能级来看，一线城市去化周期14.5个月，二线城市去化周期20个月，三四线城市去化周期26个月，三四线城市库存压力整体较大。

房企流动性危机蔓延以来，针对“救项目”还是“救主体”存在过争论。适当的主体出清，不会影响供需均衡，尤其是曾经高杠杆扩规模、广泛布局三四线城市的部分爆雷主体。

房地产政策调整的目标是支持刚需和改善。刚需是首套房的需求，改善主要是换房需求。现行政策部分设定阻碍需求顺利释放，存在一些优化空间。影响刚需的规定主要包括，非户籍人口买房，部分城市缴纳社保需5年获得购房资格，极大延迟刚需人群购房入市时间；热点城市首套房利率、首付比例仍然较高。影响改善的规定主要包括，热点城市认全国贷款记录，限制换房刚改人群，如外地进城、买一卖一等。部分城市二套首付比例太高，影响改善需求释放，且二套房利率普遍较高。

重提稳汇率：稳住外资外贸基本盘

时隔两年重提稳汇率。政治局会议上次提及稳汇率是2021年7月，7月30日当日美元兑人民币即期汇率为6.4560，2023年7月再次提及稳汇率，截至7月24日美元兑人民币即期汇率为7.2031。

稳汇率也是稳住外贸外资基本盘。今年5、6月份，进出口增速出现明显下降，上半年实际使用外资7036.5亿元，同比下降2.7%，外贸外资均面临压力。主要原因一是全球经济复苏乏力，外需不足，跨国投资低迷。二是美元指数波动加大，影响全球资本流动。三是贸易、投资保护主义抬头。下半年，外资外贸仍面临较大不确定、不稳定因素，需进一步优化外商投资环境、推进外贸促稳提质。在宏观政策及经济恢复向好双重作用下，人民币汇率有望企稳回升，稳定企业生产、外资流动不确定性，推动外贸外资高质量稳定发展。

风险提示通胀超预期；货币政策超预期；经济恢复超预期；消费恢复不及预期；房地产修复不及预期；国际地缘政治冲突。

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