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信达证券：策略周观点：现在是牛市初期 2023-06-19

admin2023-06-19 10:30 32人已围观下载完整内容

简介核心结论：我们认为，去年底以来的市场表现，非常类似历次牛市初期的特征：（1）经济依然偏弱，但市场韧性强。（2）新的行业热点不断活跃。（3）大多没有增量资金，所以

核心结论：我们认为，去年底以来的市场表现，非常类似历次牛市初期的特征：（1）经济依然偏弱，但市场韧性强。（2）新的行业热点不断活跃。（3）大多没有增量资金，所以上涨的速度和持续性不会很强，一般经历过季度上涨后常会有回撤。3月初以来市场的震荡，可能已经完成，其性质可以类比历史上牛初的战术性调整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势，这一次上涨大概率会分成两个阶段：第一阶段（6-7月），市场可能在政策微调的影响下，出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响，7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月，随着经济库存周期下降到达尾声，大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。

（1）牛市初期特征一：经济依然偏弱，但市场韧性强。历次熊市结束后，股市企稳的第一年，大多都会面临宏观经济预期依然偏弱的情况。比如，2008年Q4-2009年Q2，虽然中国已经开始4万亿刺激，但海外经济依然处在次贷危机最危险的阶段；2013年，经济指标小幅回升，但宏观层面同时面临地产和货币政策全面收紧，短期利率快速上涨的不利环境；2019年，除了信贷在Q1小幅回升之外，其他的大部分宏观指标依然处在下行的趋势中。2008年以来熊市结束后第一年中，只有2016年的经济是逐渐企稳回升的。2008年以来的4次牛市初期（熊市结束后的第一年），宏观层面大多是利空多于利多，盈利和宏观经济指标大多是偏弱的。

（2）牛市初期特征二：新的行业热点不断活跃。去年10月底以来，指数涨幅并不是很大，但传媒、通信、计算机等板块涨幅较大，这一类新的行业热点很少出现在熊市中。2008年以来的历次熊市中，超额收益较大的板块大多是金融、消费等防御性板块，很少有TMT等成长行业领涨。而如果对比历次牛市第一年中的板块表现，能够看到2013年、2019年TMT均非常活跃。2009和2016年由于经济恢复速度更快，经济相关类板块更强。牛市第一年中大部分领涨的板块均是弹性较大的板块，而且领涨板块的超额收益在幅度上比熊市中大很多。

（3）牛市初期特征三：大多没有增量资金。牛市初期，大部分投资者的净值均从底部回升，但由于很少有投资者能够快速收复熊市中的净值回撤，所以新增资金较少，股市依然处在存量博弈的过程中。虽然每一轮牛市均有增量资金的驱动，但一般是需要到牛市中期才能观察到增量资金。由于大多没有增量资金，所以上涨的速度和持续性不会很强，一般经历过季度上涨后常会有回撤。

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