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安信证券：策略定期报告：“赢在当下”：回归强预期弱现实，定价TMT+消费 2023-06-19

admin2023-06-19 10:30 122人已围观下载完整内容

简介本周A股全面上涨，上证指数上涨1.30%，创业板指上涨5.93%，沪深300上涨3.30%，验证我们在6月7日中期策略会对于“赢在当下”的判断。市场结构上，AI

本周A股全面上涨，上证指数上涨1.30%，创业板指上涨5.93%，沪深300上涨3.30%，验证我们在6月7日中期策略会对于“赢在当下”的判断。市场结构上，AI数字经济TMT行情最为亮眼，CPO、半导体等方向表现活跃，我们在5月25日提出“TMT第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为10108亿。

我们认为当前最核心的两个问题是：1、大盘磨底是否已经结束，后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨?2、如何看待当前“AI数字经济TMT行情第二波正酝酿开启”与顺周期板块的修复？换句话说，如何看待“只要弱复苏，TMT就不会输”与“只要能复苏，白酒就不会输”的辩证关系。对于第一个问题，在一揽子政策预期的牵引下，目前可以明确市场从4月下旬到6月初的“弱预期、弱现实”定价基本已经结束，再次转向“强预期、弱现实”定价。后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨仍然需要对政策的力度、范围和有效性的评估，目前暂时界定为：走出磨底期，开启技术性反弹。进一步，从政策推动经济复苏预期的定价来看，我们维持反复强调6月7日中期策略会提出的“经济预期修复配置消费，消费下半年超额比上半年好”的大观点，但需要深刻牢记的是2023年要在消费板块获得明显超额是波段认知，CPI明确企稳回升是一个重要波段操作点。对于第二个问题，当前TMT+消费的配置抓手已经清晰，两者的并存本身也是定价环境恢复到“强预期、弱现实”的表现，符合安信策略——基于预期-现实博弈视角下A股投资策略框架的研判。当然，对于当下AI数字经济TMT行情，我们在5月25日提出“TMT第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。在此，我们坚定认为且反复强调随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，当前第二波TMT正在开启，第二波顶部在Q3。

总结而言，在一揽子政策预期的牵引下，当前市场逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”（2月初至今A股上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡）。根据安信宏观的研究结论，预计经济在三季度有望见底，经济年内大概率不会单边下行。结合对于A股市场中枢的上移核心是在于ROE拐点判断上，我们预计A股ROE的回升在Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。在此，我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资。

短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（食饮、医药、家电）、电力。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象。

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