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德邦证券：策略专题：科技牛深度复盘 2023-05-23

admin2023-05-23 11:30 75人已围观下载完整内容

简介导读：我们在《科技浪潮如何席卷而来？》对2013-2015年的市场进行了详细复盘。另外，根据TMT高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充完善了动能

导读：我们在《科技浪潮如何席卷而来？》对2013-2015年的市场进行了详细复盘。另外，根据TMT高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。本文进一步对2018-2021年大科技行情系统研究，发现赛道情绪监控指标也同样适用。

宏观环境：经济增速波动，流动性持续宽松。投资增速起伏较大，2020年底部回升，净出口逐渐企稳回升。2）货币政策保持宽松，2019年进入宽信用周期。2018-2021年货币政策保持宽松。2018年1月-2018年12月和2021年2月-12月为紧信用周期，社会脉冲下行；2019年1月-2021年1月为宽信用周期，社会脉冲上行。3）产业政策频发，经济结构优化加速。2018-2021年产业政策频频出台，产业结构加速优化,新旧动能转换迅速。

中美贸易摩擦催化半导体自主发展，5G商用落地推动产业蓬勃发展。1)中美贸易摩擦：三轮关税陆续出台，经贸协议签署后冲突趋缓。中美贸易摩擦是中美经济关系的重要问题，特朗普上任以来，其贸易保护主义使中美贸易摩擦持续升级。2)半导体发展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大。政策从资金支持、税收优惠和人才引进等各方面支持半导体产业发展。2018-2021年，中国半导体产业的整体规模持续扩大。政府通过设立专项基金，向半导体企业提供财政资金支持。3）5G建设：5G进入商用化和规模化阶段，推动数字经济发展。2018年至2021年，中国5G发展经历了商用化元年、规模化建设和应用拓展的阶段。随着5G的迅猛发展和数字化转型的推动，中国数字经济呈现出良好的发展态势。

业绩表现：电子计算机景气度上行，通信传媒后期触底回升。2018-2021年，电子行业景气度上行，业绩2019年同比转增；通信行业2018-2020业绩表现疲软，2021年景气度开始上行；2018-2021年，传媒景气度先降后升，2021年业绩触底回升；2018-2021年，计算机行业业绩逐步回暖，2021年利润端承压。

行情复盘：TMT行情分化，电子计算机领涨，通信传媒偏弱。1）TMT行业指数先降后升，电子行业跑赢万得全A。2018-2021年，TMT行业指数先降后升，其中电子、计算机行业2019年开始领涨，通信、传媒行业偏弱。电子行业2019年末开始跑赢万得全A，计算机行业前期跑赢，2021年开始同步，通信、传媒行业相对跑输。2）分阶段来看：TMT行业指数波动上涨。第一阶段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工业互联网政策密集出台，云计算加速落地等多重利好促进TMT指数上涨。第二阶段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美贸易摩擦加剧、商誉大规模减值、股权质押风险暴露、市场风险偏好急剧下降、中兴事件影响等，TMT指数下跌37.92%。第三阶段（2019/1/31-2019/3/12）：主题投资、4G建设加码、5G建设元年共同推动TMT指数上涨。第四阶段（2019/7/12-2020/2/25）：5G基站招标逐步落地，宽信用环境下TMT指数强势上行。第五阶段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供应链损伤，市场避险情绪升温，无风险利率快速上行的压力下TMT指数下跌。第六阶段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新兴领域快速推进，流动性与风险偏好回暖，TMT指数在下跌后迎来阶段性修复。

交易结构：1）公募持仓方面，在2019-2021年间，公募基金对电子板块提前布局，并在19-21年间逐步加仓，其余TMT子版块则在20-21行情后半段逐步减仓。2）2019-2021年间，资本市场扩容不断，各项试点逐步铺开，科创板开板、新三板转板、北交所设立，持续推进增量资金进场。资管新规落地实施、险资权益投资试点出台、养老理财落地，权益投资日益规范，资本市场健全发展。3）2019-2021年电子行业规律与2013-2015年TMT行业类似，在换手率震荡下行期间股价维持上行趋势，其余TMT子行业则在交易热度下降后股价调整。

赛道情绪监控指标在本轮行情仍然有效。在《在科技浪潮如何席卷而来？》中，我们提出赛道情绪监控指标，将其分为动能指标、结构指标两大类，另外动能指标下设外部拥挤度（即成交额占比）、势能指标，以及内部拥挤度、内部扩散指标（包括均线形态、新高个股比例）。我们的整体指标能够较为有效的判断2013-2015行情中的阶段性顶部、底部，而其在2019年的TMT牛市中也同样适用。势能指标可以改善外部拥挤度（成交额占比）不敏感、缺乏阈值的局限性，两者结合可以扬长避短；内部拥挤度指标可以作为参考，因为其并不是在每一轮顶部、底部都有指示意义；内部扩散指标方面，包括多头排列指标、净新高指标往往会形成尖顶、尖底，其与指数的顶部底部也有对应关系。

风险提示：数字中国相关政策推进不及预期，新一代信息技术发展具备不确定性，俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

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