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民生证券：A股策略周报：波动率已经回归 2023-05-05

admin2023-05-05 17:31 85人已围观下载完整内容

简介市场巨震，历史的韵脚。劳动节前一周市场震荡调整，从行业表现上看，此前在市场中持续占优的TMT板块内部出现分化，传媒行业领涨市场，而电子、计算机、通信行业则在所有

市场巨震，历史的韵脚。劳动节前一周市场震荡调整，从行业表现上看，此前在市场中持续占优的TMT板块内部出现分化，传媒行业领涨市场，而电子、计算机、通信行业则在所有行业中跌幅排名靠前。4月28日当周宁组合指数在跌破去年12月低点后开始反弹，同时此前持续占优的TMT板块内部则出现了分化。这无疑和我们一直类比的2021年7-9月的周期行情相似，在2021年9月16日当周茅指数跌破前期低点然后反弹，而强周期行情见顶，同时前期占优的强周期组合中也出现了分化：石化类相关的石油开采、化学原料行业仍然在上涨，但煤炭、钢铁等其他强周期行业则出现了明显的调整。此外，在2021年9月中旬至11月中旬强周期组合回调期间，单日大幅上涨的情况也经常出现。煤炭行业在2021年9月中旬至11月中旬的回调时期，仍有近1/4的交易日中其单日涨幅超过2%。

国内：经济周期底部，等待不一样的复苏。当前疫情后的“爬坑”式修复已接近尾声时，周期性力量将重新成为经济增长的主导力量。当前可能正处于真实的周期性经济底部，但是一些与传统经济周期底部时期不同的特征正在出现。其一是以中低端消费、县域消费驱动的场景消费的好转，我们此前曾在报告《消费：“新大陆”的召唤》中列出A股中与县域消费与中低端消费有关标的，在一季报中，相关资产TTM净利润占全部A股净利润的比重已达到疫情以来的新高。其二是与“一带一路”国家在对外贸易、产业协同方面的显著增强，5月1日沙特阿美、沙特共同投资基金与宝钢股份共同签订协议，由三方共同投资建设年产量150万吨厚板的全流程钢铁制造基地。有意思的是，沙特在1974年与美方达成“不可动摇协议”以美元对出口石油进行计价和结算后，与美国之间的贸易往来、产业合作均有明显的增长。1974至1982年间，沙特从美国的进口额增长近十倍，进口同比增速长期维持在80%以上；“美沙经济联合委员会”在1974至1978年间，共设立16个产业合作项目，总金额达到7.76亿美元。历史经验来看，贸易合作和产业合作是比所谓“石油人民币”和金融投资更容易落地的领域。

海外：萧条的危险，滞胀的脚步。美国经济正处在接近衰退的状态之中，多个部门已经周期性回落1年多，然而当前美国的通胀水平与80年代中期以来历次衰退期相比明显更高，同时在制造业、个人商品消费等部分领域需求已经出现企稳反弹的迹象。这一情况让市场开始担心美联储的两难：如果政策锚定通胀和短期结构需求反弹，那么脆弱部门导致的深度衰退（萧条）风险将会上升。美国第一共和银行在5月2日被摩根大通收购，是美国金融部门脆弱性问题的直接体现。近期美国存款机构对定期融资计划（BTFP）工具和贴现窗口的使用量仍处于高位，美国银行系统所面临的流动性压力仍在；与此同时，美国商业银行的贷款意愿仍然低于2004年以来的平均水平。当下深度衰退的担忧可能在未来一段时间对全球风险资产都形成冲击，但是考虑到当下美国私人部门杠杆水平在历史低位（居民杠杆率，标普500负债/EBITDA），利率风险大于信用风险。那么越是临近萧条危机，政策转向带来的“滞胀”时期才会真正到来。

波动率已经回归，总量或重于结构。往后看，核心资产、海外映射的科技和大宗商品都将被海外逐级放大的宏观波动所影响。我们的资源+重资产组合短期驱动逻辑建议以“红利+中特估”为主导，以等待通胀逻辑的回归。重资产国企（炼厂、建筑、钢铁）资源类企业（煤炭、油、金、铜），交通运输（油运、干散运、港口、公路）；近期场景消费正在展现出成为未来经济增长新动能的潜力，推荐中低端消费、县域消费；以“宁组合”为代表的赛道板块有望企稳。

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