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信达证券：非银金融行业周报：重视经济回暖前夕的券商板块

admin2023-04-16 13:30 138人已围观下载完整内容

简介本期内容提要:核心观点：中国经济结构转型背景下，疫情影响逐步减弱后的经济复苏显得更为纠结。3月CPI同比+0.7%、PPI同比-2.5%与总量、结构均超预期的社

本期内容提要:

核心观点：中国经济结构转型背景下，疫情影响逐步减弱后的经济复苏显得更为纠结。3月CPI同比+0.7%、PPI同比-2.5%与总量、结构均超预期的社融数据引发市场对于经济是通缩还是复苏的讨论，也压制了券商板块估值。国常会再提“确保就业稳定”、货币信贷供给较充裕，在此背景下我们认为经济有望进一步修复。我们认为券商行情在预计全年25%业绩增速、当前估值仅1.38xPB的基础上或有望逐步展开。

主要上市险公布2023年一季度保费数据，从已经公布数据的来看，行业负债端呈现持续回暖趋势，寿险保费持续向好，财险继续保持高景气。2023年一季寿险保费同比增速：平安寿（+5.6%）>中国人寿（+3.9%）>新华保险（-0.2%）>人保寿险（-0.6%）；2023年一季度财险保费同比增速：人保财险（+10.2%）>平安财险（+5.4%）。一季报各大险企负债端数据有望摆脱过去三年整体低迷的表现，保费、新业务价值和净利润等指标均有望超预期。

随着Q1季报逐步披露，市场逻辑有望转向“基本面改善”，券商、保险均符合，建议关注：东方证券、浙商证券、广发证券、中国太保、中国平安等。

市场回顾：本周主要指数震荡，上证综指报3338.15点，环比上周+0.32%；深证指数报118000.09点，环比上周-1.40%；沪深300指数报4092.00点，环比上周-0.76%；创业板指数报2428.09点，环比上周-0.77%；非银金融（申万）指数报1551.86点，环比上周-0.55%，证券Ⅱ(申万)指数报5505.74点，环比上周-1.00%，保险Ⅱ(申万)指数994.88点，环比上周+0.25%，多元金融(申万)指数报1130.39点，环比上周+0.31%；中证综合债（净价）指数报99.97，环比上周+0.08%。本周沪深两市累计成交3953.92亿股，成交额56927.62亿元，沪深两市A股日均成交额11385.52亿元，环比上周-5.61%，日均换手率1.23%，环比上周-0.03bp。截至4月13日，两融余额16352.23亿元，较上周+0.49%，占A股流通市值2.26%。截至2023年3月31日，股票型+混合型基金规模为7.13万亿元，环比+0.65%，3月新发权益基金规模份额462亿份，环比+59.76%。个股方面，券商：东方证券环比上周+4.07%，中泰证券环比上周+3.80%，红塔证券环比上周+3.17%。保险：中国平安环比上周-0.31%，中国人寿环比上周+0.39%，中国太保环比上周+3.18%，新华保险环比上周+0.95%。

证券业观点：

陆金所控股回港上市，金融科技迎新标的。

4月14日，陆金所控股正式于香港联交所主板上市，股票代码为6623.HK，实现在港交所及纽交所两地双重主要上市。首日开盘价为33.5港元/股。截至4月14日收盘，上涨10.14%，报34.75港元/股。陆金所控股是继金融壹账通、奇富科技（360数科）后，又一回港上市的金融科技中概股。近年来，中概股公司回港上市潮涌。2022年，有11家中概股公司回港上市，其中有4家为双重主要上市。

公司招股说明书显示，目前陆金所控股定位为非传统金融服务提供商，主要为小微企业主提供金融产品和服务，并赋能机构合作伙伴使其能高效地触达和服务小微企业主。截至2022年底，陆金所控股已累计服务约660万名小微企业主，发放给小微企业主的贷款余额为人民币4489亿元，占总贷款余额的82.1%。灼识咨询报告称，若按普惠型小微企业贷款的贷款余额计算，陆金所控股在服务小微企业主的中国非传统金融服务提供商中排名第二，市场份额17.6%。

我们认为，陆金所控股在香港上市可以配合在我国内地的业务重心，助力公司长期战略发展。另外，在香港和纽交所拥有双重主要上市地位可以使公司接触到更广泛的私人及机构投资者并从中受益，同时可以吸引不同背景的投资者，增加股份流动性。

股市重要制度改革，推动资本市场健康发展。

4月14日，为贯彻落实《国务院办公厅关于上市公司独立董事制度改革的意见》，证监会起草形成了《上市公司独立董事管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。

具体来看，《办法》根据《意见》确定的明确独立董事职责定位、优化履职方式、强化任职管理、改善选任制度、加强履职保障、严格履职情况监督管理、健全责任约束机制、完善内外部监督体系等八个方面重点改革任务，进一步细化独立董事制度各环节具体要求，构建科学合理、互相衔接的规则体系，充分发挥法治的引领、规范、保障作用，使独立董事监督事项更聚焦、职能更优化、履职保障更充分、责权利更匹配、监督更有力。

我们认为，此次独董制度改革有助于营造良好的改革环境和崇法守信的市场环境，推动资本市场持续健康稳定发展。

保险业观点：

主要上市险企公布2023年一季度保费数据，从已经公布数据的来看，行业负债端呈现持续回暖趋势，寿险保费持续向好，财险继续保持高景气。2023年一季寿险保费同比增速：平安寿（+5.6%）>中国人寿（+3.9%）>新华保险（-0.2%）>人保寿险（-0.6%）；2023年一季度财险保费同比增速：人保财险（+10.2%）>平安财险（+5.4%）。中国人寿公布2023年1-3月保费数据，2023年一季度公司实现保费收入3273亿元，同比+3.9%；3月单月保费同比10.2%，继续保持较快保费增速。

新华保险公布2023年1-3月保费数据，2023年一季度公司实现保费收入647.72亿元，同比-0.2%；3月单月保费同比-0.5%，较2月单月保费增速（+6.2%）有所放缓。公司持续加大代理人队伍清虚改革，今年一季度保费收入基本与去年同期持平，我们认为随着改革的深入，公司保费收入有望逐季向好。

中国人保发布公告，2023年一季度，公司累计实现原保费收入2497.34亿元，同比+7.4%；其中，人保财险保费收入1676.41亿元，同比+10.2%；人保寿险保费收入594.14亿元，同比-0.6%；人保健康保费收入226.79亿元，同比+10.7%。2023年一季度人保财险车险和非车险保费收入分别同比+6.5%和+12.8%，3月单月车险和非车险保费收入分别同比+7.0%和+14.5%，继续维持高景气增长。1）车险方面，我们认为在出行活动的正常化、各地汽车销售相关的营销政策出台等背景下，公司车险业务有望继续保持增长韧性；2）非车险方面，2023年一季度人保财险主要非车险种均实现同比正增长，其中农险、信用保证险等险种实现快速增长，分别同比+23.%和+26.7%。随着公司非车险相关产品创新，我们认为公司非车险业务有望继续实现较快增长，业务结构有望不断优化。

整体来看，我们认为上市险企负债端数据呈不断向好趋势，一季报各大险企负债端数据有望摆脱过去三年整体低迷的表现，保费、新业务价值和净利润等指标均有望超预期。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，目前主要险企1-3月保费逐步出炉，我们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎。

流动性观点：本周央行公开市场净投放250亿元，其中逆回购投放540亿元，到期290亿元。价方面，本周短端资金利率下行。3月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.70%。本周银行间质押式回购利率R001上行21bp至1.71%,R007下行14bp至2.13%，DR007上行2bp至2.02%。SHIBOR隔夜利率下行23bp至1.60%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+2bp/+4bp/+1bp至2.30%/2.43%/2.50%。

债券利率方面，本周1年期国债收益率下行3bp至2.20%,10年期国债收益率下行2bp至2.83%，期限利差上行2bp至0.64%。

风险因素：险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

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