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信达证券：策略周观点：黄金涨、PPI降是新周期的前兆 2023-04-17

admin2023-04-17 14:30 530人已围观下载完整内容

简介核心结论：上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。2009、2013、201

核心结论：上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。2009、2013、2016和2019年，每一次牛市初期的时候，PPI数据均为负值。同时商品市场也存在这种背离。自去年11月以来，黄金价格持续上涨，上周甚至已经接近历史高点。但与此同时，大部分商品价格的走势依然较弱。这在2008年Q4、2019年也出现过，历史上由于黄金对货币宽松等稳增长政策更为敏感,所以黄金价格大多领先其他商品见底，领先的时间大多在半年到一年之间。由此我们判断，2023年下半年，可能会是其他商品新一轮价格上行周期的起点，同时对应的周期股，也可能会在今年晚些时候，出现较大的投资机会。但季度来看，股市、商品、TMT，均会面临预期回升后，由于库存周期、政策传导慢、业绩兑现等原因导致的弱现实。

（1）PPI下行是牛市初期的共性，每一次牛市初期都会出现。上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。从图1中，可以看到，2009、2013、2016和2019年，每一次牛市初期的时候，PPI数据均为负值。

（2）黄金上涨，说明商品库存下降周期进入后期。自去年11月以来，黄金价格持续上涨，上周甚至已经接近历史高点。但与此同时，大部分商品价格的走势依然较弱。这种情况，在2008年Q4、2019年也出现过，事后来看，之前的两次都是新一轮商品价格牛市的前兆。背后主要原因是，每一轮经济周期的最早迹象大多是货币开始持续宽松。在大部分经济体中，随着经济持续下降，一般最先开始改善的是政策，稳增长政策会导致利率持续下降，而黄金的利率敏感性更高，所以，2009年和2019年均出现了实际利率大幅下降，由此导致黄金更早见底。而与此同时，其他的商品（CRB指数）由于需要关注实体经济的供需，大多在稳增长初期的时候，还会受到库存下行周期的影响，所以价格更晚见底。

（3）周期股机会很大，但需要耐心。同时对应的周期股，从2023年下半年到2024年，可能会有较大的机会。因为2021年Q4以来，商品价格逐渐见顶后，调整的速度和幅度较小，即使再调整半年，整体的价格中枢也会远高于2016-2020。而与此同时，周期股的估值，整体上下降还是比较明显的。两者下降幅度上的差异，意味着股价和商品价格中，有一个是定价错误的。鉴于各周期行业的产能格局，我们认为，股市定价错误的概率更高。而市场全面发现这一错误，需要等到经济上行周期全面开启的时候，时间大概率在今年晚些时候。

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