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光大证券：新能源、环保领域碳中和动态追踪（七十）：电解槽风头正盛，燃料电池蓄势待发

admin2023-03-13 17:31 102人已围观下载完整内容

简介风光基地与化工结合使国内电解槽需求快速增长：尽管下游燃料电池对氢气的需求释放较为缓慢，但随着国家双碳目标的设定，工业端制绿色甲醇、绿氨等项目对氢气的需求在快速上

风光基地与化工结合使国内电解槽需求快速增长：尽管下游燃料电池对氢气的需求释放较为缓慢，但随着国家双碳目标的设定，工业端制绿色甲醇、绿氨等项目对氢气的需求在快速上升。加上西北地区风光发电电价较低，工业集群丰富，一大批制绿氢、绿氨的项目在内蒙古宁夏地区上线，根据我们测算，截至2022年底，仅内蒙古22-24年建成项目，电解槽需求量为500~600台，增速较快。

欧盟碳边境调节机制的落地与中沙合作协议给电解槽出海带来机会：欧洲碳边境调节机制（CBAM）协议落地，行业范围扩大涵盖氢。由于灰氢和蓝氢的生产均有二氧化碳的排放，仅绿氢免收碳关税，欧洲期望使用大规模的绿氢以推动能源转型。以沙特、阿曼和阿联酋为首的海湾阿拉伯国家，正在通过国际合作的形式大力推动氢能产业发展，通过充分发挥风光油气资源充足和投资资本充足等优势抢抓氢能发展新机遇。随着中沙合作协议的签订，两国合作在绿色能源、绿氢、光伏等领域快速开展。国富氢能受沙特合作伙伴TIJANPetroleumCo.,Ltd.邀请在沙特展开了商务访问并签署了战略合作协议，以共同开发沙特氢能市场。

当前燃料电池成本仍然较高，补贴推动下行业方兴未艾：现阶段氢燃料电池汽车发展对标锂电电动车在15-16年的情况，成本仍然较高。21-22年受到疫情的冲击，燃料电池汽车推广速度不及预期，2022年底的燃料电池车保有量仅12306辆，离完成2025年的5万辆的规划目标尚有差距。在全国各地规划和补贴细则政策出台后，燃料电池产业有望迎来快速增长。尤其是在重点示范城市，国家补贴叠加上地方补贴将有力促进头部整车厂销量提升，从而带动产业链产能快速扩张，实现全产业链规模化降本。

燃料电池系统厂商主要关注国内龙头——亿华通：在国家对燃料电池汽车推广优先向重型卡车倾斜后，具有长时间运行、高负载率和持续高速工况运行能力等特点的燃料电池系统成了未来发展的目标。亿华通新产品M180发动机的额定功率达180kW，峰值功率达200kW以上，效率高达52%~64%，系统变载速率最高可达100kW/s，在-35℃环境下启动时间低于120秒，寿命能够超过30000小时。公司认为目前燃料电池系统成本较高，部分零部件国产化以及规模化是主要的降本路径。

投资建议：下游应用端的燃料电池还处在靠政策驱动的示范期，后续有望通过销量提升实现规模化效应。上游制氢设备受到下游化工领域的需求刺激有望在短期内迎来快速放量。国内碱性电解槽技术起步较早，各家都发布了各自电解槽产品。建议关注：

（1）燃料电池系统头部公司：亿华通；

（2）传统业务协同或转型，积极布局电解槽企业：昇辉科技，华电重工，华光环能，亿利洁能。

风险分析：燃料电池汽车销量不及预期；上游电解槽壁垒较低，竞争格局恶化；海外国家与国内电解槽企业合作受阻，影响出口。

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