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华西证券：2022年四季度货币政策执行报告点评：精准有力，保持稳健

admin2023-02-26 16:30 121人已围观下载完整内容

简介事件概述2023年2月24日，中国人民银行公布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（下文简称《报告》），相关点评如下：核心观点央行2022年四季度货币政策

事件概述

2023年2月24日，中国人民银行公布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（下文简称《报告》），相关点评如下：

核心观点

央行2022年四季度货币政策报告对于内外环境的判断基本延续了此前的提法：世界经济增长动能减弱，国内经济恢复发展基础尚不牢固。在这一情形下，央行的货币政策基调也并未发生明显变化，不过表述略有调整，由“加大稳健货币政策实施力度”改为“稳健的货币政策要精准有力”，“精准有力”，意味着结构性的货币政策仍是主力，而以降息为代表的总量政策出台的可能性在降低，不过在当前银行面临资金结构性期限错配的情况下，央行通过降准释放长期资金缓解流动性压力的可能性仍然较大。另外对于结构性货币政策，除了强调落实之外，还提到“聚焦重点、合理适度、有进有退”，我们预计部分实施期限截止到2022年底的阶段性结构性货币政策工具或将退出，新的结构性政策工具或也将适时推出。总体而言，当前处于经济修复的观察期，货币政策仍会保持适度宽松，DR007等短端利率暂时上行并不意味着央行的转向，对于资本市场而言，当前的货币政策仍处于较为“舒适”的区间。

世界经济增长动能减弱，国内恢复基础尚不牢固

四季度央行对于内外环境的判断基本延续了此前的提法，世界经济增长动能减弱，国内经济恢复的基础尚不牢固。《报告》指出，当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固。

海外方面，重点关注地缘冲突、发达国家通胀及加息进程等方面。《报告》指出地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深。

国内方面，重点关注疫情演进扰动、储蓄向消费转化动能、房地产新发展模式、地方财政收支压力等四个方面。《报告》指出疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，同时指出人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战。

通胀水平总体保持温和，持续关注通胀反弹压力

四季度央行对于通胀的表态有所软化，不仅指出我国短期通胀压力整体可控、中长期具备保持基本稳定的有利条件，还将三季度提到的“警惕未来通胀反弹压力”改为“持续关注通胀反弹压力”。我们认为在猪价大幅回落、油价保持震荡的态势下，我国CPI难以大幅上行，虽核心CPI有随服务价格回升而反弹的动力，但也较难出现超预期的大幅上涨。

《报告》指出，短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，产业链、供应链运转通畅，PPI涨幅预计将总体维持低位。中长期看，物价水平具备保持基本稳定的有利条件，我国经济供需大体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳。

对于后续可能的压力方面，《报告》指出经济活力进一步释放，企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响；各方面政策累积效果还在逐步显现；主要发达经济体通胀较为顽固，大宗商品价格仍存上涨压力，海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导。要加强监测研判，持续关注通胀反弹压力。

我们认为今年CPI压力仍然有限。一方面，受生猪供给充足，需求修复平淡影响，猪肉价格自去年10月高点34.5元/公斤降至今年2月的21.8元/公斤，降幅接近37%，而春节后（3-5月）为传统的消费淡季，猪肉价格仍然难以大幅回升，成为压制CPI上行的主要力量。另一方面，虽然随着经济企稳回升，服务价格可能会有所反弹，进而带动核心CPI逐步上行，证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1不过从我们对于居民消费修复斜率（全年实际社零增速约6%）的判断来看，核心CPI也较难出现超预期的大幅上涨。

稳健的货币政策精准有力，结构性货币工具聚焦重点

四季度央行对于货币政策基调仍未发生明显变化，不过表述略有调整，由“加大稳健货币政策实施力度”改为“稳健的货币政策要精准有力”，“精准有力”意味着结构性的货币政策仍是主力，而以降息为代表的总量政策出台的可能性在降低，不过在当前银行面临资金结构性期限错配的情况下，央行通过降准释放长期资金缓解流动性压力的可能性仍然较大。另外，部分实施期限截止到2022年底的阶段性结构性货币政策工具或将退出，新的结构性政策工具或也将适时推出。

《报告》将三季度提到的“加大稳健货币政策实施力度”修改为“稳健的货币政策要精准有力”，同时强调，要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。意味着央行的货币政策基调并未发生明显变化。

信贷方面，《报告》强调保持货币信贷合理平稳增长，并且新增支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性。2022年信贷的典型特征就是超季节性的“锯齿状”波动，从今年

1、2月份银行信贷投放节奏以及央行此处的表态来看，央行应该会对银行信贷投放进行一定引导，以增强信贷的稳定性和持续，今年信贷超季节性大幅波动的情况应该会有所缓解。

结构性货币政策工具方面，落实好已出台的工具仍然是重点，《报告》指出实施好普惠小微贷款支持工具、继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、运用好科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款、落实好普惠小微贷款减息支持工具和收费公路贷款支持工具，推动保交楼贷款支持计划落地生效。

除此之外，针对结构性货币政策工具还强调“聚焦重点、合理适度、有进有退”，我们预计部分实施期限截止到2022年底的阶段性结构性货币政策工具或将退出，例如设备更新改造专项再贷款（2022年9月-2022年末）、收费公路贷款支持工具（2022年第四季度）、普惠小微贷款减息支持工具（2022年第四季度）等1。

汇率表述基本没变，强调市场的决定性作用

四季度央行对于汇率的表述与三季度基本一致，我们认为今年在美联储加息接近尾声、美元指数维持震荡的格局下，人民币汇率或也将窄幅波动，难以对国内货币政策产生掣肘。

《报告》指出，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

房地产强调做好“三保”，改善优质房企资产负债表

四季度央行对于房地产的表述与2022年底召开的央行货币政策委员会四季度例会上的表述基本一致，后续会进一步做好“三保”工作，改善优质头部房企资产负债状况，确保房地产市场平稳发展。随着政策的逐步落地，房地产风险将逐步收敛，进而带动行业步入良性发展轨道。

《报告》除了强调“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度”之外，还新增“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展”。与此前2022年底召开的央行货币政策委员会四季度例会上的表述基本一致。

专栏重要信息

央行上缴结存利润支持稳增长。专栏指出：2022年人民银行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业、保民生，对稳定宏观经济大盘发挥了重要作用。在完全核销历史成本的基础上，2022年人民银行依法上缴了所有的历史结存利润，并对外公开披露，这是提高央行财务透明度的重大进展。

坚持实施稳健货币政策，稳住宏观经济大盘。专栏指出：过去五年，人民银行按照党中央、国务院决策部署，始终坚持实施稳健的货币政策，为高质量发展提供“稳”的支撑。一是货币信贷总量稳定增长，2018年以来累计实施14次降准释放长期流动性超11万亿元，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款等工具，维持流动性合理充裕。二是利率调控以我为主，推动综合融资成本稳中有降。企业贷款利率由2018年高点的5.60%降至2022年12月的3.97%，个人住房贷款利率从5.75%降至4.26%；三是人民币汇率坚持市场导向，2019年以来，在市场供求作用下，人民币对美元汇率曾三次“破7”，但很快又回到7下方。

我国居民消费有望稳步恢复。专栏指出，近三年来受疫情影响，我国消费动能进一步放缓。疫情三年（2020-2022年）社会消费品零售总额年均同比增速为2.6%，比疫情前三年（2017-2019年）低6.5个百分点。展望2023年，上述制约消费回暖的因素有望缓解，中长期看，2035年实现人均GDP达到中等发达国家水平离不开消费引擎的重要支撑，需坚定信心发挥好消费增长的战略推动作用。

风险提示

经济活动超预期变化。