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太平洋证券：医药生物行业周报：东富龙新老业务板块共发力，有效削弱销售周期性

admin2022-12-12 17:32 81人已围观下载完整内容

简介本周我们讨论制药装备板块中东富龙的投资逻辑。收入及业绩周期性减弱，生物工程、CGT、耗材等高毛利板块收入占比迈上新台阶：受益于国内制药工业的高速增长和新版GMP

本周我们讨论制药装备板块中东富龙的投资逻辑。

收入及业绩周期性减弱，生物工程、CGT、耗材等高毛利板块收入占比迈上新台阶：

受益于国内制药工业的高速增长和新版GMP执行的推动，公司在2007-2015年保持收入和业绩持续增长；在2016年随着国内制药工业增速放缓、新版GMP认证高峰结束，公司的收入和业绩有所回落；在2017、2018年行业竞争加剧，公司加大在新产品、新技术、新市场的布局和投入，在市场推广和客户检验中大量的相应支出计入公司当期成本及费用，致使在当期收入增长而利润有所下滑；从2019年至2022年前三季度，在不断推出新品、新冠疫苗相关订单的驱动下公司实现了收入和业绩同时增长。

按业务板块来看，在2016-2018年冻干系统设备和冻干机是公司最主要的两类业务，合计收入占比为60%、54%、48%，合计毛利占比为69%、60%、52%，2019年后冻干设备、冻干机、配液和灌装设备归属于“注射剂单机及系统”，该板块在2019年-2022年上半年收入占比为52%、45%、33%、45%，毛利占比为56%、49%、34%、48%，仍是主要板块。在2019/2020/2021年/2022H1生物工程单机及系统和医疗装备及耗材的收入分别为0.7/2.2/9.1/4.9亿元和0.4/2.4/5.0/1.6亿元，收入占比分别为3%/8%/22%/20%和2%/9%/12%/7%，两板块在2022H1实现收入是2019年的若干倍，收入占比分别提升约17pct、5pct，剔除新冠疫苗的需求影响两个高毛利板块仍实现了快速成长。

近期公司连续推出生物药和CGT相关高端设备类和耗材类新产品，是新业务板块过去和未来快速成长的重要动力。公司在近年来坚持发力生物工程、医疗装备及耗材两个业务板块的新品研发，持续推出多款细胞培养、层析超滤、CGT、配套使用的各类设备，并约在2021年于一次性袋子（反应袋\配液袋\储液袋）、试剂（培养基\冻存保护液）、填料、过滤（微滤\深层\超滤\纳滤）、硬质包材形成了完善的耗材方案，全面提升在生物工程、CGT领域的竞争力，并平滑设备的销售周期。研发费用呈现提升态势且有效转化，聚焦于优势领域及高壁垒领域公司年度研发费用在2010年/2021年/2022年Q1~3分别为0.25/2.85/2.32亿元，整体呈现提升趋势。公司年度授权专利数量在2010-2015年快速提升，并在2015年后保持较高水平（剔除2020年疫情负面影响较大的年份），新增软件著作权数量亦在多个年份有所突破，显现出公司研发投入的转化效率较理想，从年度授权专利的所属领域来看，公司在细胞培养、纯化设备、包材等高技术壁垒领域的年度新增专利数量呈现提升趋势，同时保持在冻干、隔离密封和进出料三大优势领域的持续技术转化，在灌装/包装、检测等壁垒较低的非核心领域的新增专利数量有所减少，显现公司研发活动合理聚焦。风险提示：新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情加剧导致项目进展缓慢。

行情回顾：本周医药板块回升，在所有板块中排名中游。本周（12月5日-12月9日）生物医药板块上涨1.32%，跑输沪深300指数1.97pct，跑输创业板指数-0.25pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除化学制剂、医疗器械、中药饮片外均实现上涨，其中中成药、化学原料药、医疗服务、生物医药和医药流通分别上涨4.15%、3.10%、1.83%、1.32%和1%，化学制剂、医疗器械和中药饮片分别下跌-0.13%、-0.22%和-3.3%。

投资建议：

近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。

2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。

同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐：

（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：海吉亚医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂；

（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；

（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗；

（4）新冠检测：诺唯赞、万孚生物；

（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物；

（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。

二、关注边际改善带来估值反弹。

1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。