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民生证券：1月金融数据点评：市场将如何定价“狂飙”的开年社融

admin2023-02-13 17:30 927人已围观下载完整内容

简介2月10日，央行公布1月金融数据。1月社融余额同比9.4%，新增社融5.98万亿，其中表内贷款新增4.9万亿。1月M2同比12.6%，M1同比6.7%。虽然市场

2月10日，央行公布1月金融数据。1月社融余额同比9.4%，新增社融5.98万亿，其中表内贷款新增4.9万亿。1月M2同比12.6%，M1同比6.7%。

虽然市场已有心理准备，但“狂飙”的1月社融，总量投放还是强于预期。

1月社融存量同比9.4%，较前值（9.6%）走低0.2个百分点，直观读数上1月社融同比走低，然而市场反而将1月社融解读为超预期。

债券发行融资是高频数据，市场对1月企业和政府债券融资偏低早有预期。1月社融的关注点主要落在信贷。

2023年财政或仍是扩张大年，可能主要借助准财政工具，即银行信用扩张。银行信贷投放的逻辑是节奏前倾，年初明显放量。因此市场给予1月新增信贷较高期待，预计开年信贷投放或在4万亿，略持平于去年同期，当然也是历史极高水平。

2月10日国债期货日内跳水，显示4.9万亿的人民币信贷和5.98万亿的新增社融，还是超过了市场之前的预期准备。

“狂飙”的社融数据，老故事中酝酿着一些新变化，需要引起足够重视。

细拆1月社融结构，社融主要依靠信贷驱动，而信贷又主要依靠企业中长期贷款驱动。这样的社融结构意味着当下宏观基本面的主体叙事，还是延续去年的老故事——政府加杠杆，私人部门投融资动能不足，杠杆动力有限。

然而当我们保持足够敏感性时，便会发现开年社融数据给出了一些新的信号。

首先是这次社融扩量是在极低的债券融资条件下完成的。1月企业和政府债券分别同比收缩4352亿元和1886亿元，前者因为理财赎回余波冲击所致，后者因为政府债券发行节奏调整所致。

其次就是居民信贷。春节疫情达峰期间三四线城市未能迎来一波返乡置业潮，1月居民信贷不出意外地维持弱势表现。不过有意思的是，春节后人流返程，高能级城市二手房交易热度初显苗头，地产销售及居民信贷后续走向，能否迎来一次趋势反转，当下需要给予充分关注。

2月初以来多维数据侧面印证理财赎回有所收敛，部分理财产品规模开始扩张。试想一旦企业债券发行修复，3月两会召开之后政府债券发行如期推进，叠加居民信贷环比边际改善，这意味着不久后的将来，多因素共振之下有可能会迎来一个偏强的社融脉冲。

“狂飙”的开年社融，如何理解它对当下股债的定价影响？

去年11月至今年1月，过去这三月市场明显交易国内复苏预期，只不过在这一过程中金融层面的理财赎回，加大债市回调压力。