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中泰证券：食品饮料行业周思考（第5周）：调研火爆，产业及投资人信心回升

admin2023-02-06 16:32 135人已围观下载完整内容

简介调研火爆，产业及投资人信心回升。近期我们组织了中炬高新、重庆啤酒、酒鬼酒等多家公司的调研，依据上市公司以及市场的反馈，机构调研热度高。尤其是西南、华中、华南、华

调研火爆，产业及投资人信心回升。近期我们组织了中炬高新、重庆啤酒、酒鬼酒等多家公司的调研，依据上市公司以及市场的反馈，机构调研热度高。尤其是西南、华中、华南、华东等区域调研人数超预期；同时我们走访了多位经销商，产业人士信心大幅提升。我们认为，随着经济活力的持续释放，消费场景有望持续修复，如消费场景修复，市场至少有一轮铺货的机会，目前一二线城市的核心店铺洽谈开业中，考虑到后续商圈的洽谈、装修等要素，未来1-2个季度是场景修复的关键时期，环比改善可持续，继续建议大力买入食品饮料板块。

白酒周跟踪：相较于22年四季度，量价齐升，终端价格提升意味着白酒动销在改善，持续大力推荐板块，考虑到地产酒已经涨过一波，我们认为近期茅台、五粮液、老窖等高档酒公司的机会更优。

1）贵州茅台：2023年一月份配额已到货，部分地区二月份已到货，库存水平受到货节奏不同略有分化。预计1月+2月打款进度20%左右；根据今日酒价，整箱飞天至2955元，散瓶飞天2715元。茅台1935整箱批价稳定在1100元。非标价格有所波动，彩釉珍品稳定在4250元，十五年上行30元至5990元，精品批价上涨50元至3260元，生肖虎年价格环比稳定在3300元，生肖兔年批价上涨30元至3680元。

2）五粮液：经销商层面库存预计约1个月左右。目前批价维持960元左右。

3）泸州老窖：经销商库存预计约1.5个月左右。高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%。

4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价492元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30价格稳定在805元，青花系列华东库存预计30天左右，终端库存预计高于经销商层面。

我们认为，非标茅台、五粮液、国窖以及酒鬼等产品终端价格提高，基本能反映产业链的终端价格提升，产业链的利润持续增厚，相关的股票理应给更高的估值。

迎驾贡酒：从春节动销情况来看，公司发货部门节后提前上岗，目前整体库存情况较好，春节期间动销情况比去年更好；回顾2022年，分地区来看，皖北发展不错，合肥地区增速亮眼，安庆、池州等此前薄弱地区发展良好，整体江苏市场增速良好；预计今年省内高地市场如合肥开始会有营销体系的进一步优化；分产品来看，去年产品结构呈现上移趋势，今年预计营收增长较去年进一步提速，其中洞9增速较快，全年以稳为主，整体销售费用预计和去年持平，高端酒运作方面预计将有一整套运营模式将在今年推出，加快对于高端产品赋能。

酒鬼酒：回顾2022年，在产品结构方面，酒鬼系列增速较好，受到疫情影响内参系列增速略低预期；分区域来看，酒鬼系列全国化扩张顺利，省外收入占比持续提升；2023年全年来看，费用方面预计公司将着重终端方面的费用投入，帮助核心终端门店做开拓以及动销活动；产品结构方面低价值产品如黄坛销量将略有控制，传承打造更多样板市场，整体以红坛为主，其他产品为红坛让步，紫坛主要做区域核心；

舍得：从春节动销来看，整体动销、库存改善明显，经销商库存压力减小，库存水平环比四季度低很多；分产品来看，2022年整体以沱牌及舍得为主，舍得品牌占比较高，其中品味舍得产品作为公司主要大单品，舍之道产品占比略高于智慧舍得与水晶舍得；展望来看，2023年公司坚持双品牌发展，同时聚焦稳价格、强动销、控库存；分品牌来看，2022年沱牌增速仅略低于舍得，2023年公司内部通过沱牌千村工程尽快将产品铺至终端，低端场景消费量较大。

大众品：安井、燕京啤酒等2022年完美收官，2023年场景修复有望带来更快的成长。差异化的重点推荐味知香、燕京啤酒等；

安井食品：22年完美收官，23年重新出发。公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入121.75亿元（同增31.30%），归母净利润10.60-11.10亿元（同增55.43%-62.76%），扣非净利润9.55-10.05亿元（同增70.54%-79.46%）。22年圆满收官，收入逆势高增，利润率再创新高。根据业绩预告，预计公司2022Q4营业收入40.19亿元（同增26.54%），归母净利润3.71-4.21亿元（同增97.34%-123.94%），扣非净利润3.51-4.01亿元（同增97.19%-125.28%）；2022Q4净利率9.23%-10.48%（同增3.3pct-4.6pct），扣非净利率8.73%-9.98%（同增3.1pct-4.4pct）。收入端，在外部环境高度不确定的情况下，公司22年全年收入同比增速预计在30%以上，22Q4收入同比增速预计在25%以上，实现了逆势高增，预计主要原因系公司BC兼顾、南北通用，进而使得传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，预制菜肴板块业务快速上量。利润端，22Q4公司净利率接近10%，盈利能力再创新高，我们预计主要原因系：（1）整合上游供应链，缓解海水鱼浆涨价的成本压力；（2）持续打造大单品，产能利用率提升后，规模效应日渐明显；（3）控制促销、广告等费用投入，期间费用下降；（4）非公开发行股票募集资金利息收入增加。考虑天气影响、疫情修复与返乡过年催化，预计23年年初起整体需求渐旺。且伴随工人复工与物流恢复，静待生产端释放产能。我们预计23Q1起公司整体经营情况稳中向好。

燕京啤酒：2022年完美收官，2023年加速可期。2022年公司实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非后归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。2022Q4公司实现归母净利润-3.28至-3.03亿元，2021Q4同期为-3.35亿元；实现扣非后归母净利润-3.61至-3.36亿元，2021Q4同期为-3.72亿元。（1）U8完美收官，驱动产品结构持续提升。根据公司微信公众号，2022年燕京U8实现销量40万千升，同比2021年的26万千升增长50%+。同时公司陆续推出鲜啤2022、U8plus、S12皮尔森、狮王系列精酿，持续丰富中高端产品矩阵。受益于U8为代表的中高端产品快速增长，我们预计公司2022年均价保持快速提升。总量来看，根据国家统计局数据，2022年1-11月行业产量同比增长0.5%，12月疫情管控放开后短期现饮渠道承压。燕京啤酒得益于U8大单品表现强劲，我们预计全年销量增速至少保持行业持平微增的水平。第四季度，10-11月外部环境良好预计销量表现平稳，12月受感染高峰影响预计销量承压；均价方面，由于U8前三季度增长较快，四季度增速趋于稳健，同时疫情反复导致高端现饮渠道受损，预计均价环比走弱。（2）Q4逆势减亏，成本压力逐步趋缓。2022Q4公司实现减亏，在疫情反复致现饮渠道承压的外部环境下实属难得。目前啤酒成本端压力趋缓，易拉罐、纸箱等包材成本涨幅收窄，2023年有望加速推动利润弹性释放。公司构建“1+5+N”全新组织架构，深化全面预算管理，供应链管理效能更加突出。同时公司积极推动市场化改革，着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，实现业绩全面增长。（3）2023年公司将继续推进U8大单品放量。2022Q3末以来U8以库存管理为主，2023年轻装上阵。2023年预计U8仍将保持强劲增速，带动整体销量有望实现高个位数增长。依靠U8强劲增长带来的结构提升，均价也有望实现高个位数增长。同时成本端压力对比2022年有望趋缓，推动利润弹性加速释放。（4）公司自2022年中管理层变化以来，国企改革有望进入加速阶段。期待后续激励机制加强，带来经营活力提升，同时产能优化的贡献有望进一步在报表端体现。

绝味食品：否极泰来，曙光乍现。公司2022年实现收入66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%，实现归母净利润2.20-2.60亿元，同比下滑73.49%至77.57%；实现扣非后归母净利润2.50-2.90亿元，同比下滑59.69%至65.25%。2022Q4公司实现收入14.8-16.8亿元，同比下滑1.29%至13.04%，实现归母净利润0.01-0.41亿元，2021Q4同期为0.17亿元，实现扣非后归母净利润为-0.17至0.23亿元，2021Q4同期为-2.08亿元。（1）疫情下Q4同店仍承压，管控放开后持续改善。2022Q4公司收入下滑，主要系疫情拖累同店。我们预计2022Q4公司继续保持自然开店，全年开店目标顺利完成。同店方面，10月份疫情全国反复且管控严格，大量门店处于歇业状态，压力较大；11月世界杯催化下预计有所改善；12月中旬管控放开后，短期进入感染高峰期，预计歇业门店数量增加，同店环比11月恶化。整体来看，2022Q4由于前期的封控严格，以及后期疫情放开后感染高峰出现，同店承受较大压力。2023年元旦以来，随着疫情感染高峰过去，节庆叠加报复性消费，同店改善明显。随着人流逐步修复，预计春节同样表现良好。我们认为随着疫情管控放开及第一波感染高峰已过，公司同店将迎来持续向好，2023年对比2022年改善可期。开店方面，2023年预计将延续开店策略，但随着疫情管控政策变化，重心适当向上线城市平衡。疫情之后，公司市占率将呈现显著提升趋势，持续开店+同店恢复确保公司完成2023年股权激励收入目标。（2）疫情强反复致Q4盈利承压，成本端进入改善通道。2022Q4公司净利率环比Q3的6.05%下降明显，主要系多方面因素影响：第一，疫情反复下部分工厂及门店暂停生产与营业，生产切换等成本上升；第二，公司加大对加盟商支持，给予较多疫情受损补贴；第三，世界杯赛事营销费用投入增加；第四，原材料成本环比Q3进一步上升。随着2023年进入疫后时代，我们认为利空逐步出尽，生产经营恢复正常，加盟商补贴也回归常态，同时原材料逐步进入下行通道，推动盈利能力回暖。

消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；

白酒重点推荐：五粮液、茅台、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；

大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。

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