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兔宝宝2022年中报全面解读,Q2增长有所承压,变革升级中长期可期

admin2022-10-11 21:44 529人已围观

简介2022H1公司实现营收37.3亿元,同比-2.5%,归母净利润2.7亿元,同比-15.0%,扣非归母净利润2.1亿元,同比-12.1%,EPS为0.34元/股

Q2增长有所承压,股权激励摊销影响业绩

2022H1公司实现营收37.3亿元,同比-2.5%,归母净利润2.7亿元,同比-15.0%,扣非归母净利润2.1亿元,同比-12.1%,EPS为0.34元/股,收入同比下滑主因核心市场华东区域受疫情影响拖累,以及地产需求低迷导致大B端业务承压明显所致,同时股权激励费用增加进一步影响业绩,剔除股权激励摊销费用影响后扣非归母净利润同比+2.5%;其中Q2单季度实现营收21.1亿元,同比-14.5%,归母净利润1.7亿元,同比-18.6%,扣非归母净利润1.4亿元,同比-20.5%。


盈利能力稳定,费用率小幅提升

分业务来看,装饰材料/定制家居业务分别实现收入28.6/8.3亿元,同比-1.3%/-4.0%,其中装饰材料板块中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为18.8/1.9/7.91亿元,同比-7.9%/+30.7%/+10.8%,定制家居板块中兔宝宝全屋定制实现收入2.1亿元,同比+26.4%,青岛裕丰汉唐实现收入4.7亿元,同比-10.6%。综合毛利率18.8%,同比+1.4pp,其中装饰材料/定制家居业务分别为16.7%/24.3%,同比+1.9pp/+0.7pp,期间费用率10.2%,同比+2.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.5pp/+1.6pp/-0.2pp/+0.2pp,管理费用同比增长47.2%,主因职工薪酬和股权激励费用同比增加1217和4510万元。


现金流有所承压,应收规模可控

2022H1实现经营性净现金流-0.12亿元,上年同期为1.74亿元,收现比99%,同比-5.8pp,付现比96.1%,同比-7.3pp,其中Q2单季度经营性净现金流3.8亿元,同比-17.4%。截至2022H1应收账款及票据14.4亿元,上年同期为9.8亿元,主因裕丰汉唐应收款增加影响,但规模总体可控。


深化多元化渠道建设,变革升级中长期成长可期,维持“买入”

公司作为装饰板材行业龙头企业,深化装饰材料业务分公司运营模式,立足C端零售渠道,进行多元化渠道建设,大力拓展家具厂、装饰公司等多元化小B 业务,并通过工程代理商培育大B端业务,同时“零售+工程”双轮驱动定制家居业务,变革升级中长期成长可期。考虑到地产及疫情阶段性影响,下调盈利预测预计22-24年EPS分别为0.89/1.04/1.26元/股(前值1.05/1.32/1.60元/股),对应PE为9.7/8.3/6.9x,维持“买入”评级。


风险提示:地产竣工需求不及预期;渠道产品拓展不及预期;疫情反复


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投资要点

  • 维持“增持”评级。2022年中报,公司实现收入37.32亿,同比下降2.54%,归母净利润2.66亿,同降15.01%,符合市场预期。考虑疫情影响,我们下调2022-2024年EPS预测至0.87、1.11、1.36(-0.16、-0.16、-0.23)元,根据可比公司23年平均12倍估值,下调目标价至维持目标价13.32(-1.91)元。

  • 上半年公司兔宝宝本部收入同降1.3%。其中Q2收入下降约15%,在核心市场华东二季度受疫情明显冲击背景下,收入显现出龙头的韧性。报告期内,公司装饰材料业务实现收入28.64亿元,同降1.31%,其中板材产品收入为18.80亿元,同比减少7.86%;板材品牌使用费1.94 亿元,同增30.67%;其他装饰材料7.9亿元,同增10.77%。而主营地产精装橱柜业务的裕丰汉唐出于防范风险考虑,采取战略收缩,实现收入4.67亿元, 同降10.60%。


  • 股权激励费用影响净利润增速。公司上半年净利润同比下滑15%,落后于收入增长,我们判断增速主要受到21Q4实施第二期股权激励计划,计提股权激励费用,22年上半年影响利润6500万元,如果剔除此影响,公司H1扣非业绩同比增幅在2.54%左右。

  • 毛利率触底回升。从毛利率角度观察21Q1-22Q2分别为16.42%、17.94%、16.24%、19.24%、18.51%、18.98%,毛利率底部已现,后续2022H2有望继续回升。


  • 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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