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涪陵榨菜历史发展复盘（二）

admin2022-09-23 21:24 518人已围观

简介上一篇文章中，我们发现榨菜过于依赖单一产品，导致青菜头价格波动直接影响营业成本进而影响利润，所以公司决定通过尝试新产品，发展第二曲线。本文是第二篇，继续对榨菜的

上一篇文章中，我们发现榨菜过于依赖单一产品，导致青菜头价格波动直接影响营业成本进而影响利润，所以公司决定通过尝试新产品，发展第二曲线。本文是第二篇，继续对榨菜的发展历史做复盘。

2014年，公司实现营收9.06亿，同比增长7.12%，营业成本5.22%，同比增长2.2%，成本增速小于收入增速，但净利润1.22亿，同比减少了7.27%，经营现金流同比减少了45%。

产品方面，2014 年开发了香辣下饭菜、萝卜干、海带丝等 6 个新品，大乌江战略开启；榨菜产品贡献营收的比例从之前的99%下降到90.79%。

销售费用大幅增加，原材料采购费用较高，也是现金流表现欠佳的原因之一。从青菜头价格来看，2014和2013年差不多，都是维持在高位。

为了应对原材料成本高位，公司再次通过缩包装变相提价和直接提价的方式以应对成本压力（2014 年 1 月将产品终端价由 1 元/80g 调整至 1 元/60g,2015 年广东区域终端价调整至 1.5 元/88g）。

提价对销量的影响明显，榨菜2014年的销量同比减少15.2%，总销售量减少了8.25%。

2015年，公司实现营业收入9.31亿，同比增长2.67%，净利润1.49亿，同比增长22.28%。2014年开发的新品并没有带来营收上更多的增长，反而是营收从8000多万下降到3000多万，榨菜的营收占比又从90%上升到93%，净利润的增加一方面来自青菜头收购价格的回落，另一方面也跟2014年低基数效应有关。

提价对销量的影响仍然在，2015年榨菜产品销量仅同比增长了5%。从存货的变化来看，库存商品从700多万增加到2000多万，看得出来针对渠道库存积压，公司主动控制了发货节奏，以清理渠道的库存。

泡菜是2015年开发的新品类，主要是通过收购惠通食品进军泡菜领域。

2016年，营业收入增长了20%达到11.21亿，净利润增长了55%达到2.3亿，经营现金流净额同比增长了64%，主要得益于榨菜的精品化战略，以及泡菜业务的增长，覆盖了青菜头价格上涨对成本的影响。

根据年报中的描述，公司主要从事榨菜、泡菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，可见泡菜已经超过之前发展的其他佐餐开胃菜，成为第二大营收占比，也算是宣告之前的品类拓张尝试失败，榨菜占比营收下降到87.9%，泡菜占比从2.27%提高到7.58%。

2017年，公司实现营收15.2亿，同比增长35.6%，净利润3.93亿，同比增长69.8%，经营现金流净额同比增长29.78%。现金流增速放缓主要是购买商品接受劳务支付的现金同比增长了49%，也就是购买原材料的现金支出增加，2017年青菜头的收购价格比2016年进一步上涨，创2011年以来的新高。

品类上，公司开发了脆口榨菜等新品，榨菜营收同比增长30%，但营收占比进一步下降到84.48%，泡菜增长了44.98%，占比营收增长到8.11%。

看青菜头价格的变化，2016、2017两年是连续增长的，也就是公司成本是提速增加，但是仍然实现了营收和利润的增长。

利润增长主要来自提价，公司多次发布提价公告，包括直接提价和间接提价（同样的价格但是减少规格），毛利率从2015年的44%增加到45.7%、48.2%。

2014年的时候，因为提价导致经销商进货意愿下降，渠道开始有库存积压，导致营收增长缓慢，2015年及时实行了去库存战略。但是2016、2017年间的多次提价并没有影响到销量，2016年的销售量同比增长14.13%，2017年的销售量同比增长了17.26%，说明公司在渠道建设上、控制库存上做的比之前好得多，量价齐升，体现出管理层的优秀。

2018年，营收同比增长了25.9%，净利润继续大幅增长62.26%，但经营现金流净额仅增长了7%。

泡菜的增速同比之前有所放缓，仅增长了19.31%，榨菜主力产品增长了26.76%。

2018年是宏观经济较弱的一年，从年报中的经营策略来看，公司采取了较为激进的策略，比如通过高返利高折扣来刺激经销商进货，但是后续又产生了渠道库存积压的问题。此外，也许是看到经济下行大家消费能力减弱，只能吃榨菜，或者前两年的渠道建设成果让公司很乐观，2018年公司对产品直接提价10%。刺激经销商进货+产品提价，导致渠道库存又开始积压。

于是2019年，公司营业收入仅同比增长3.93%，净利润同比减少了11.75%，问题主要出在渠道积压的库存上。于是公司在营销费用上加大投入，销售费用同比增加45%，其中以市场推广费增加最多，经销商全年新增400多家。

2020年，公司营收同比增长14.23%，净利润7.59亿，同比增长34.7%，业绩回升的原因主要包括：渠道库存清理顺利、销售费用回归正常（相比于2019年45%的同比增速，2020年的销售费用同比减少了9.56%，主要是市场推广费的减少）、疫情的突然出现导致居家消费场景增加、7月份再次发布提价公告（间接提价，同样的价格下减小规格），2020全年经销商净增加858家。

总结：

以上我们复盘了榨菜自上市以来多年的走势，会发现营收和利润并非一路正向增长，波动程度比较大，红色线代表营收同比增速，蓝色线代表净利润同比增速，会发现利润的波动幅度远大于营收波动幅度，股价也基本和利润的波动趋势一致。

利润的波动主要来自青菜头成本价格的波动，结合净利润波动变化和青菜头价格的变化可以得出这一结论。由于青菜头价格波动带来的成本上涨问题，公司经常通过提价措施来解决，直接提高价格或者同样价格下缩小包装，但是提价就有可能影响销量，进而形成渠道的库存积压，然后为了清理渠道库存，公司又会加大销售费用和市场推广的投入。可见一系列关于业绩的波动和经营策略的调整，最大的原因都是来自成本的波动。