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美锦能源2022年半年报全面解读

admin2022-09-22 22:51 644人已围观

简介22年H1达133亿，同比增50%，环比增8%，主要系报告期内公司煤、焦售价较上年同期出现大幅增长，同时公司化产项目投产， LNG、乙二醇、液氨等化产品收入增加

利润表及盈利能力分析

- 收入：22年H1达133亿，同比增50%，环比增8%，主要系报告期内公司煤、焦售价较上年同期出现大幅增长，同时公司化产项目投产， LNG、乙二醇、液氨等化产品收入增加

- 营业利润：22年H1达19.5亿，同比降2%，环比降8%，除主营成本增加外，销售、管理费用均出现了不同程度的增长

- 毛利率：22年H1达23%，同比降10pct，环比降5pct，在收入大幅增长的同时，成本更大幅度的增长导致毛利下降明显

分季度来看：自20年初国内外产能逐渐恢复，焦炭价格上涨，促使毛利率不断上涨，直至21年一季度达到高峰，随后逐步回落。现毛利率水平已回落至疫情前水平（~24%）。整体毛利率走势与焦炭行情价格走势基本一致（见下图）。

收入结构：

结构上看公司主要收入仍来源于焦化行业，氢能源相关业务仍处于布局阶段，暂未有明显的回报

从披露信息来看，氢能源相关子公司投入规模在不断增加，但收入规模增长幅度有限，导致亏损幅度随着投入不断增加扩大明显

主要板块盈利能力

目前为止，产品结构相对单一，主要为焦化产品及副产品

分地区来看，公司主要收入来自于华北地区，占比高达86%，但因原材料炼焦煤价格不断上升，毛利同比下降明显；第二大的华东地区，在营收同比增63%的情况下，毛利率依然下降了7%

费用结构

结构上看：

- 管理费用为主要费用，占比超40%；其中职工薪酬和修理费合计占比约55%。职工薪酬同比增加约2100万，或因合并范围新增5个主体带来的人员增加；修理费同比增加6000万，接近翻倍。

- 研发费用：22年H1费用占比同比降5pct，减少3000万，主要是焦化清洁生产技术研发同比减少5000万；氢能及纯电动汽车研发投入保持增长

- 财务费用同比相对稳定，分半年看基本每个半年都维持在1.3亿左右水平，其中利息支出约1.4-1.5亿

表1：管理费用

表2：研发费用

总结：

从利润表来看，华东、华北地区的增长使得自21Q2开始收入规模增长明显，又因疫情后产能恢复、焦炭价格上涨等原因，盈利能力自20年以来有明显增长，但目前已经回落到19年毛利水平；随着原材料价格的上涨，未来盈利能力能否保持该水平有待进一步观察。
公司自5、6年前开始拓展氢能源相关业务，为实现氢能源产业链上煤-焦-气-化-氢一体化，上游环节氢作为焦化业务的副产品，相对可以以较低的成本制氢，但整个生产过程相对碳排放较高，不能达到绿氢的水平；下游通过加氢站、整车制造销售等方式实现收益，短期来看还在布局投入阶段未能实现盈利，且收入规模相对较小。
氢能行业发展受制于制氢成本高企，美锦能源利用现有焦化产业中的副产品制氢成本更低，这或许是竞争中的最大优势。随着下游市场不断发展，氢站、氢能汽车等需求的增加，或促使未来业务结构变化、业绩实现增长。

资产负债表分析

整体上看，截至630资产负债同步增加，资产负债率由年初的50%提升到54%，主要因发行公司可转债35.9亿元。