财报
美锦能源2022年半年报全面解读
admin2022-09-22 22:51
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简介22年H1达133亿,同比增50%,环比增8%,主要系报告期内公司煤、焦售价较上年同期出现大幅增长,同时公司化产项目投产, LNG、乙二醇、液氨等化产品收入增加
利润表及盈利能力分析
- 收入:22年H1达133亿,同比增50%,环比增8%,主要系报告期内公司煤、焦售价较上年同期出现大幅增长,同时公司化产项目投产, LNG、乙二醇、液氨等化产品收入增加
- 营业利润:22年H1达19.5亿,同比降2%,环比降8%,除主营成本增加外,销售、管理费用均出现了不同程度的增长
- 毛利率:22年H1达23%,同比降10pct,环比降5pct,在收入大幅增长的同时,成本更大幅度的增长导致毛利下降明显
分季度来看:自20年初国内外产能逐渐恢复,焦炭价格上涨,促使毛利率不断上涨,直至21年一季度达到高峰,随后逐步回落。现毛利率水平已回落至疫情前水平(~24%)。整体毛利率走势与焦炭行情价格走势基本一致(见下图)。
收入结构:
结构上看公司主要收入仍来源于焦化行业,氢能源相关业务仍处于布局阶段,暂未有明显的回报
从披露信息来看,氢能源相关子公司投入规模在不断增加,但收入规模增长幅度有限,导致亏损幅度随着投入不断增加扩大明显
主要板块盈利能力
目前为止,产品结构相对单一,主要为焦化产品及副产品
分地区来看,公司主要收入来自于华北地区,占比高达86%,但因原材料炼焦煤价格不断上升,毛利同比下降明显;第二大的华东地区,在营收同比增63%的情况下,毛利率依然下降了7%
费用结构
结构上看:
- 管理费用为主要费用,占比超40%;其中职工薪酬和修理费合计占比约55%。职工薪酬同比增加约2100万,或因合并范围新增5个主体带来的人员增加;修理费同比增加6000万,接近翻倍。
- 研发费用:22年H1费用占比同比降5pct,减少3000万,主要是焦化清洁生产技术研发同比减少5000万;氢能及纯电动汽车研发投入保持增长
- 财务费用同比相对稳定,分半年看基本每个半年都维持在1.3亿左右水平,其中利息支出约1.4-1.5亿
表1:管理费用
表2:研发费用
总结:
从利润表来看,华东、华北地区的增长使得自21Q2开始收入规模增长明显,又因疫情后产能恢复、焦炭价格上涨等原因,盈利能力自20年以来有明显增长,但目前已经回落到19年毛利水平;随着原材料价格的上涨,未来盈利能力能否保持该水平有待进一步观察。 公司自5、6年前开始拓展氢能源相关业务,为实现氢能源产业链上煤-焦-气-化-氢一体化,上游环节氢作为焦化业务的副产品,相对可以以较低的成本制氢,但整个生产过程相对碳排放较高,不能达到绿氢的水平;下游通过加氢站、整车制造销售等方式实现收益,短期来看还在布局投入阶段未能实现盈利,且收入规模相对较小。 氢能行业发展受制于制氢成本高企,美锦能源利用现有焦化产业中的副产品制氢成本更低,这或许是竞争中的最大优势。随着下游市场不断发展,氢站、氢能汽车等需求的增加,或促使未来业务结构变化、业绩实现增长。
资产负债表分析
整体上看,截至630资产负债同步增加,资产负债率由年初的50%提升到54%,主要因发行公司可转债35.9亿元。
应收账款
- 19年初至今,应收应付的规模敞口逐步增加,截至630,应收与应付的差额达56亿。短期偿债风险高企。
- 营运资本方面,从下图可以看出自19年至今,流动资产均小于流动负债,且不断增加,在21年中达到了60多亿的差额;22年630差距有所缩小主要因可转债的发行增加了流动资产。
- 应收账款账龄:
1)从结构上看,整体应收账面余额规模变化不大,结构上2年以上逾期有收回但体量不大;
2)从应收账款周转率来看,22年上半年周转率为9.3,相比21年下半年的8.8有所提升,周转天数约39天, 较短。
存货
- 630存货账面价值较年初下降约2亿,与收入同比增长相匹配
- 周转率方面22年H1为10.5,21年H2为10.8,上半年环比略降
固定资产
- 固定资产期末余额198亿,账面价值155亿,本期较期初变化不大
- 从结构上看,固定资产主要为房屋及建筑物和机器设备
在建工程
- 在建工程账面价值19亿,较期初增加3亿,主要为焦化升级改造项目投入增加
- 重点项目来看,华盛化工新材料完工,累计投入77亿;与制氢、氢电池、新能源汽车相关项目共计约45亿,其中制氢项目已经完工
总结:
- 整体来看,运营资本长期为负,短期偿债能力差;收款方面应收、存货的周转率较好,周转天数短;应付金额不断增加另一方面也体现公司对于上游的议价能力较强。
- 从披露的数据来看,在制氢、氢电池、整车制造方面最近两年一直处于持续投入中,部分项目已逐渐完工,未来项目回报情况值得关注,若长期没有较大突破,加上较差的运营资本现状,现金流或存在很大问题。

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