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全面解读洋河股份2022半年报

admin2022-09-02 17:24 392人已围观

简介8月26日洋河公布了半年报，营收增长21.65%，扣非净利润增长28.54%，但经营活动现金流大幅下降312.8%，好多投资者以为洋河出了什么问题，导致经营活动

8月26日洋河公布了半年报，营收增长21.65%，扣非净利润增长28.54%，但经营活动现金流大幅下降312.8%，好多投资者以为洋河出了什么问题，导致经营活动现金流大幅下降，其实关于白酒行业，绝大多数情况下，关注经营活动现金流是个没有多大意义的指标，没有多少应收账款，却有大量的预收款，你说关注经营活动现金流的意义在哪里？但是本文考虑到多数读者朋友们的需要，仍然还会解释一下。

关于洋河股份今年的中报，扣非净利润增长28.54%，这个结果对我来讲并不意外，没有多少惊喜，不过仍然值得开心。

在这篇周记里《走独立行情的一周--持仓周记15》已经记录着我对洋河的预期：

在这篇周记里《落差较大的一周--持仓周记16（20220527）》

后面的周记里或多或少都会提到我对洋河今年30%左右的扣非净利增长的预测，这就是文字记录的好处，白纸黑字，预测对了，就会有成就感，满足感，只能自娱自乐，如果能够把这份喜悦，分享出去，也是一件幸事，价投有时太孤独。

1、营业收入、毛利率

在营业收入中高档酒大幅增长29%，而普通酒却下降11%，表明白酒行业仍以中高端需求为主，这是投资白酒行业最重要的逻辑，谁拥有大量的高端白酒，谁就能在行业中掘取大量利润。

今年中报公司中高档酒毛利率有所下降2.46%，主要营业成本大幅上涨46.73%，在营业构成里直接材料、直接人工涨幅较大，洋河的原材料基本是高粱、大小麦，今年粮食问题也同能源问题一样，大幅涨价，原材料的上涨导致成本的增加；

原材料涨价也在某种程度上公司对上游客户的议价权有所降低，在今年公司营收增长22%的情况下，公司应付账款12.26亿较去年同期13.24亿还有所下降。

在直接人工里，我们看到同比增长也较快，2021年报里我们看到提高员工薪酬，构建“高增长、高激励、高约束”的奖惩机制，健全员工激励体系和福利体系，直接人工的大幅增长也体现了员工薪酬的提高。

2、经销商

今年省外营收增长25%远高于省内19%且省外的营收、毛利率都高于省内。

在2020年中报里公司的省外营收就已经正式超过50%，从此省外的增长远高于省内的增长。

2021年报：省外增长21.43%，省内增长20.87%

今年中报公司经销商数量7769，共优化了373家（1388-1015），其中省外优化幅度较大，而且是增加与减少都比较大，这种大增大减属于正常情况吗？2021年报里公司解释：经销商数量变化主要系公司围绕亲商安商扶商富商原则，侧重战略性主导产品的打造，对经销商结构和布局进行优化。

2020年报里公司解释：进一步构建“厂商一体化”新型厂商关系，逐步优化“一商为主，多商配称”的经销商布局。

下面我们再来统计下过去几年经销商数量：

2018年经销商数量近1万家

2019年经销商数量无

2020年经销商数量 9051家，省外大幅减少1887家，增加976家。

2021年经销商数量 8142家，省外大幅减少2120家，增加1377家。

省外的经销商不断优化，换来的营收持续增长且毛利率高于省内，这也许就是“厂商一体化”新型厂商体系带来的效果吧，但是这种大增大减仍让人感到有点困惑，感觉不太健康稳定，在这一点上仍需要持续观察。

3、生产量、销售量、库存量

销售量增长16.74%，营收增长25.48%，表明次高端酒不断放量，但生产量仅增长4.55%，销售量增长16.74%，库存量却大幅增长48.14%，这就说明生产量的大多都是次高端。这个库存量指的是白酒成品酒库存量，公司目前半成品酒库存量达64万左右，白酒行业半成品酒储量最多，这是洋河发展次高端的底气所在。

2021年中报公司半成品酒库存量59.3万吨，一年时间又增加了4.7万吨，次高端产能不断释放。

半成品酒的价值在存货明细里，都有披露，今年公司半年品135亿较去年同期131亿小幅增加4亿。

4、产能状况：

公司设计产能22.3万吨，目前产能6.86万吨较去年同期6.4万吨仅增加了0.46万吨，目前还远远达不到公司的设计产能，表明公司在未来的好多年里是不怎么需要太多的资本支出扩建产能建设；同样双沟酒业设计产能9.7万吨，目前产能2.05万吨，而去年同期2.1万吨，双沟酒业的产能短期内也不需要太多的资本支出扩建产能建设。这些都在在建工程可以找到答案。

2021年中报：

5、在建工程

目前公司在建工程只有6.4亿左右，其中南京运营中心大楼工程接近3亿。

6、销售费用

在销售费用中，广告促销费是销售费用占比最大，而广告促销费中，广告费用占比广告促销费最大，广告费用中基本都是全国性的广告；职工薪酬今年大幅增长20%左右，关于职工薪酬前面已经有所解释，这里就不再重复。

7、合同负债

今年公司合同负债79亿较去年同期55亿大幅增长44%。其中公司的合同负债中预收货款25亿，应付经销商尚末结算的折扣与折让54亿。

去年半年报：预收货款16亿，应付经销商尚未结算的折扣与折让39亿。

通过这样的比较，公司今年预收货款25亿较去年同期16亿大幅增长56%，预收款的大幅增长是公司产品竞争力的表现，也是公司对下游客户拥有较强议价权的体现。

最后再来看下公司的经营活动现金流为什么会大幅下降312%

公司的附注里解释：主要原因系上年末预收经销商货款增加，以及本期受疫情影响，经营活动流入现金减少,以及本期支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加所致。

如何理解呢？

打开现金流量表，今年公司销售商品、提供劳务收到的现金129亿较去年148亿下降了19亿，但是公司的营收今年较去年同期增长22%，公司销售商品、提供劳务收到的现金2021年就达到368亿，公司营收254亿，提前多收了114亿的预收款，这就是今年销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期有所下降的主要原因。

其次是支付给职工的薪酬较去年同期增加了不少，关于职工薪酬方面前面已经分析，这里不再作解释。

最后是支付的各项税费99亿较去年同期65亿大幅增加34亿。所以经营活动现金流大幅下降并没有多少参考价值。

总结：

公司今年中报表现非常不错，特别是在疫情反复不断的情况下取得了这样的成绩，2021年营收增长20%，扣非净利增长30%，这一年是困境反转的一年，今年是不断巩固成果的一年，从目前来这种成果仍将持续得到巩固，因为不管是产品，还是渠道，公司已经走到正轨，那么现在最重要的问题是目前的洋河还贵吗？从历史估值来看，目前公司处于历史估值中高位区，不算便宜。

不过在我眼里，算是合理吧，因为公司今年净利润有望达到90亿左右的利润，较去年同期增长30%，之所以预计有90亿左右利润，主要是合同负债高达79亿，预收货款、尚未结算的折扣都在说明洋河的需求还是很强劲的，对于洋河今年利润增长30%，未来几年利润增长20%左右，30倍PE贵吗？我觉得不算贵，但短期来讲也不能算是便宜。