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东吴证券:2024年汽车零部件的思考(五):看好福耀汽车玻璃全球份额持续提升

admin2024-07-10 10:31 22人已围观 下载完整内容

简介核心观点纵观全球汽玻市场,福耀的主要竞争对手的汽玻业务均处于低扩张意愿的状态。我们对旭硝子、圣戈班和板硝子三家主要的汽车玻璃厂商进行了分析。在业务规模方面,三家

核心观点

纵观全球汽玻市场,福耀的主要竞争对手的汽玻业务均处于低扩张意愿的状态。我们对旭硝子、圣戈班和板硝子三家主要的汽车玻璃厂商进行了分析。在业务规模方面,三家主要竞争对手的汽玻业务营收已经长期稳定在一定的规模,复合增速较低。在市场份额方面,三家主要竞争对手的全球份额基本稳定在一定水平,近年未见有明显提升。在盈利能力方面,两家日本企业的汽玻业务营业利润率处于较低水平且近年来波动较大,圣戈班盈利水平好于日本两家但相比福耀也有明显差距。在业务扩张上,三家主要竞争对手的汽玻业务均处于较低扩张意愿的状态,且未来的主要发展目标也主要集中在提升盈利能力和经营效率上。

相比于竞争对手,福耀汽玻业务在业务专注度、营收增速、全球份额、盈利能力、业务扩张等方面具有着更优秀的表现。从营收结构来看,福耀玻璃的汽车玻璃收入一直占公司总营收的90%以上,高度专注主业。汽车玻璃业务收入则整体保持稳定增长,从2001年的9.38亿元持续增长至2023年298.87亿元,复合增长率为16%。全球份额上,福耀也是全球汽车玻璃主要企业中唯一一家市占率保持稳定提升的玩家,全球份额从2001年的2.6%持续提升至2023年的30.1%。盈利能力上,福耀也保持在较高水平,营业利润率基本保持在20%上下的水平,大幅领先竞争对手。业务扩张方面,福耀玻璃的资本开支当前处于较高的水平,公司正进入到第三轮资本开支周期中,扩产积极性高。

我们对福耀的三轮资本开支周期进行了复盘,并对资产负债表和利润表的扩张进行了匹配。结果表明,福耀每一轮资产负债表的扩张后均带来了利润表的同步扩张。目前福耀汽玻已建成产能约4530万套,在建产能约1260万套,未来全部投产后产能合计达到5790万套,假设产能利用率达到85%,按汽车玻璃单套ASP为900元计算,福耀汽车玻璃产值有望达到443亿元(在建产能全部投产后)。目前公司正处于第三轮资本开支周期,随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放,公司全球份额有望实现进一步提升。

投资建议:推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。

1)公司积极拓展“一片玻璃”边界,整合车身多产品,单车ASP持续提升:公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务,提升单车配套价值量;

2)全球份额保持提升趋势,福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。

风险提示:原材料及能源成本上涨超预期,海运费价格上涨超预期,业务及客户拓展不及预期。

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