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三一重工:“新三化”布局长期,盈利能力稳步改善
admin2024-05-09 22:30 14人已围观 下载完整内容
简介三一重工(600031)事件:三一重工发布业绩公告,2023年实现营业总收入740.19亿,同比-8.44%,归母净利润45.27亿,同比+5.53%;2024
三一重工(600031)
事件:三一重工发布业绩公告,2023年实现营业总收入740.19亿,同比-8.44%,归母净利润45.27亿,同比+5.53%;2024年Q1实现营业总收入178.30亿,同比-0.95%,归母净利润15.80亿,同比+4.21%。
产品竞争力持续提升,海外市场持续增长:根据中国工程机械工业协会,2023年及2024年Q1,挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台,增速分别约为-25.0%、-13.1%,公司整体表现超越行业,新三化取得积极成果,国内市场地位稳固,包括超大型挖掘机在内的13类主导产品国内市场份额第一,海外市场增长持续,2023年国际化收入432.58亿元,同比+18.28%,占主营收入比重60.48%,提高14.78pct。
分产品来看:
①挖机:2023年收入约276亿元,同比-23%,占各产品营业收入约38%,2024年Q1收入约70.5亿元,同比+2.8%,占比约40%。三一挖机连续13年蝉联国内市场销量冠军,单项业务表现强于行业。
②混凝土机械:2023年收入约153亿元,同比+2%,占比约21%,稳居全球第一品牌,电动搅拌车销量同比+47%,连续三年保持市占率第一。2024年Q1收入约34.6亿元,同比-0.6%,占比约20%。
③起重机:2023年收入约130亿元,同比+3%,占比约18%,海外增速超过50%,全球市占率提升。2024年Q1营收约32.4亿元,同比+2%,占比约18%。
④路面及桩工机械:2023年两者收入分别约25、21亿元,同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过30%,旋挖钻机国内市场份额超过40%,均稳居全国第一,压路机、平地机市场份额均大幅上升。2024年Q1营收分别约6.1、5.2亿元,分别同比-7.2%、-10.2%。
产品与市场结构优化推动盈利能力回升,经营质量过硬:
盈利方面:2023年,公司整体毛利率27.72%,同比+3.7pct,净利率6.3%,同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善,叠加降本增效举措,毛利率显著提升,期间费用率19.3%,同比基本稳定,净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1,毛、净利率分别为28.15%、9.19%,同比+0.55pct、+0.41pct,保持稳健提升。
经营质量方面,2023年公司经营性净现金流57亿元,同比+39%,净现比约1.2,回款率99.38%,保持着较好的回款水平。即使行业表现低迷,公司依然坚持价值销售政策,专注风险控制,保持较高发展质量。
国内有望筑底企稳,海外增长α驱动逐步成为主导,重视龙头企业中长期成长能力:我们在年初发布的《工程机械2024年策略专题:行业预期窄幅波动,关注利润弹性释放》中提到,预计2024年仍是行业筑底阶段,波动或将明显收窄。根据保守预期的情景(内外销分别同比-10%、+0%)结果,整体销量预计约为18.6万台,同比-0.8%。从行业一季度运行来看:①国内市场,根据中国工程机械工业协会,3月挖机内销转正,我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑;②海外市场,自2021年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换,我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移,波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面,市场地位稳固,有望充分受益国内市场企稳复苏,并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应,中长期成长性突出。
投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6亿元,同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%,归母净利润分别为58.3、75.8、103.7亿元,同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%,每股净资产分别为8.77、9.5、10.57元,对应PB分别为1.9/1.8/1.6倍。公司坚持高质量发展经营原则,持续推动全球化转型,数智化转型、低碳化“新三化”战略转型,全球竞争力有望稳步增强,盈利水平有望稳步回升。行业下行期,PE估值可能失真,我们采用PB估值,2024年给予2.3X估值,6个月目标价20.17元,维持“买入-A”评级。
风险提示:内需复苏不及预期;海外需求大幅下滑风险;市场竞争导致盈利受损;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期。
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