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国信证券：纺织服装海外跟踪系列三十六：耐克二季度库存同比下降14%，下调全年收入指引

admin2023-12-25 14:30 49人已围观下载完整内容

简介事项：公司公告：2023年12月22日，耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩：第二季度公司收入133.9亿美元，同比+0.5%；归母净利

事项：

公司公告：2023年12月22日，耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩：第二季度公司收入133.9亿美元，同比+0.5%；归母净利润15.8亿美元，同比+18.6%。

国信纺服观点：1）2024财年第二季度业绩：业绩符合管理层指引，净利润及库存水平好于彭博一致预期。分渠道看，DTC业务，尤其线下零售持续引领增长，批发收入下降受库存管控影响。毛利率同环比改善，严控费用下费用率同比持平。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，去库速度超预期。存货周转率环比改善。3）分地区：北美和亚太拉美地区好于彭博一致预期，EMEA/大中华区低于彭博一致预期，各地区线下零售均实现快速增长。大中华区线上业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑，但NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额均增长中双位数。4）业绩指引：下调全年收入指引，维持盈利指引，中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：①耐克库存水平较FY23Q1末（截至2022年8月底）的峰值已下降近17亿美元，当前库存水平健康，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；②公司此前表示，为帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引，主要系对中国市场和EMEA地区消费需求担忧，但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上，明年供应商订单恢复确定性强；同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区线下销售仍表现强劲，全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。

评论：

FY2024Q2业绩：业绩符合管理层指引，净利润及库存水平超彭博一致预期

FY2024Q2收入133.9亿美元，同比+0.5%（货币中性口径-1.0%），略低于彭博一致预期，符合管理层此前对收入同比略有上升的指引。

分渠道看：DTC业务持续引领增长，批发业务受库存管控影响收入下降。NikeDirect销售额货币中性口径+4%至57亿美元，得益于线下客流的回归，其中线下门店在本季度表现尤为强劲，货币中性口径增长19%；数字渠道本季度货币中性口径增长1%。分区域看，北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道均实现同比增长，合计增长约10%；大中华区直营渠道下降4%，主要受数字渠道下降22%影响，线下商店实现16%的增长。

批发渠道收入货币中性口径-3%至71亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化。分区域看，北美、EMEA地区批发渠道收入下滑，但公司与DICK'sSportGoods、JDFinishLine在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长；大中华区、亚太拉美地区批发渠道收入实现增长。

分区域看：大中华区、亚太拉美地区收入增长领先。货币中性口径，北美地区营收下滑3%，略好于彭博一致预期；EMEA营收下滑3%，低于彭博一致预期；大中华区营收增长8%，连续五个季度同比正向增长，本季度增幅低于彭博一致预期；亚太拉美地区营收增长10%，好于彭博一致预期。毛利率同环比改善，严控费用下费用率同比持平，净利润超彭博一致预期

毛利率：同比提升170基点，环比提升40基点至44.6%，好于彭博一致预期及管理层此前指引。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高以及适度的降价，公司一直保持低于许多竞争对手的降价幅度；负面因素包括产品投入成本的增加，以及约60个基点的汇率变动带来的不利影响。

SG&A：费用同比+1%，费用率为31.0%，同比持平。严控费用策略有所显现，费用增长较上一季度放缓。

有效税率：通过严格的支出管理和一些支出时间上的调整，本季度实际税率为17.9%，去年同期为19.3%。

净利润：15.8亿美元，同比+18.6%，增速符合此前管理层给出的高双位数增长的指引，净利率11.8%；每股收益为1.03美元，超彭博一致预期。

去库速度超预期。截至11月末，库存金额为79.8亿美元，与去年同期相比-14%，环比上季度末下降8%；实际库存金额低于彭博预期的85.2亿美元。包括公司自身和经销商在内，整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数。

存货周转率环比改善：存货周转天数为109天，同比+3天，环比-6天；应收账款周转天数为36天，同比+2天，环比+2天；应付账款周转天数为35天，同比-3天，环比-3天。ROE为36.0%，同比下降1.3个百分点，降幅较上季度收窄；环比提升2.1百分点

分地区：FY2024Q2大中华区、亚太拉美地区批发渠道正增长，北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道带动增长，各地区线下零售均实现快速增长

1）北美：FY2024Q2收入56亿美元（占比43.7%），同比-3.5%，货币中性-3.0%，收入下滑主要受批发业务下滑影响；息税前利润率提升1.5pp。

分渠道看，NIKEDirect增长3%，其中NIKEDigital增长2%，NIKE商店增长4%；批发渠道下降9%，主要因为保持库存健康，公司对批发商限制市场供应；公司与DICK'sSportGoods、JDFinishLine在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长。

分品类看，鞋类下滑5%至37.6亿美元，服装下滑1%至16.7亿美元。在女装领域，公司100美元以上的瑜伽裤实现了强劲增长。

2）EMEA：FY2024Q2收入36亿美元（占比27.7%），同比增长2.2%，货币中性-3.0%。收入同样靠直营渠道带动，批发渠道收入下滑；息税前利润率下滑2.4pp。

分渠道看，NIKEDirect增长7%，其中NIKEDigital增长7%，NIKE商店增长8%；批发渠道下降8%。

分品类看，冬季跑鞋推动了销售额的增长，鞋类增长6%至21.9亿美元，服装下滑6%至12.0亿美元。

3）大中华区：FY2024Q2收入19亿美元（占比14.5%），同比增长4.2%，货币中性增长8.0%。本季度大中华区收入增长主要受批发渠道和线下商店带动，线上收入下滑。息税前利润率下滑1.0pp，受折扣率同比加深影响。

分渠道看，NIKEDirect下滑4%，主要受NIKEDigital下滑22%影响，NIKE商店增长16%；批发渠道增长19%。本季度大中华区销售，尤其线上业务受促销环境、宏观不利因素增加影响，但线下销售仍表现强劲，全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。与去年同期相比，NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额增长中双位数。

分品类看，篮球、健身、复古跑鞋和冬季服装势头强劲，鞋类下滑0.7%至13.6亿美元，服装增长19%至4.7亿美元。

4）亚太拉美地区：FY2024Q2收入18亿美元（占比14.0%），同比增长12.9%，货币中性增长10.0%。其中，东南亚、印度、韩国和墨西哥实现了双位数的增长，本季度该地区创下历史新高。息税前利润率下滑1.5pp。

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