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国金证券：海外周度观察：印度，下一个“世界工厂”？

admin2023-12-18 15:30 100人已围观下载完整内容

简介后疫情时代，印度经济增速逆势攀升，工业生产保持高景气，是外商直接投资和产业链转移的“沃土”。印度制造缘何崛起？印度能否复制中国经验，成为“世界工厂”的下一站？热

后疫情时代，印度经济增速逆势攀升，工业生产保持高景气，是外商直接投资和产业链转移的“沃土”。印度制造缘何崛起？印度能否复制中国经验，成为“世界工厂”的下一站？

热点思考：印度，下一个“世界工厂”？

近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，印度核心工业指数去年底开始突破长期趋势水平。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。

在全球FDI回落的背景下，印度吸引的资本流入仍在扩大。2016年后，全球FDI流量持续回落，但印度FDI流量2022年逆势扩大至493亿美元，高于2021年。这其中，美国对印度投资额扩张最快，疫情后，美国已成为印度的主要投资来源地，2022年占比达12%。从行业上看，制造业吸引的外资流入额持续增长，2022年升至113亿美元。

从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。

从内部因素看，印度自身的产业政策、财政政策更加重要。为鼓励和扶持本土制造业发展，疫情后，印度政府出台了包括生产挂钩激励计划（PLI）等在内的一系列补贴和政策措施。生产挂钩激励计划（PLI）涵盖14个行业，5年内总支出金额约2.5万亿卢比，财政刺激规模也相应上升，2022年财政赤字率达9.4%，处于近20年高位。

在近两年贸易萎缩的环境下，印度自身的经济结构也支撑了制造业扩张。与发展水平接近的越南、墨西哥等国家相比，印度国内市场需求广阔，私人消费占GDP比重更高，2023年占比达67%，近两年消费增速平均在7%左右，此外，印度疫情后固定资产投资规模及增速同业上升，带动资本品需求上涨。

印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，与中国2000年左右类似。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、效率等生产条件能否得到充分释放。

人口方面，印度劳动力人口总量富裕，但教育水平低，人口红利释放存在短板。印度劳动年龄人口约9.4亿，仅次于中国，但印度人口教育水平更低，成人识字率仅为74%。受贫富差距的影响，印度教育水平抬升偏慢，富人群体高等教育入学率是穷人的13倍。印度劳动参与率处于全球较低水平，仅为52%，人口总量向红利的转化存在约束。

资本是影响生产潜力的另一大要素，印度投资率、国民储蓄率均低于东亚平均水平。近十年来，印度国民储蓄率在30%左右徘徊，低于新兴市场的平均水平33%，越南国民储蓄率为33.6%，中国为46%，相应地，印度投资率也低于东亚平均水平。政府作为基建投资的主力，长期受弱监督、透明度差等问题困扰，基建提升速度可能存在短板。

印度生产效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生产率长期低于印尼、巴西、菲律宾等国，近年来有所抬升，但增速依旧偏慢，2021年增速低于越南、印尼、中国等。劳动生产率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基础设施的不足也限制了生产率的提升，印度经济结构中，服务业的高占比也限制生产率的外溢和增长。

海外事件&数据：美国零售环比增速意外反弹，CPI通胀大体符合预期、环比略有反弹

11月美国零售环比增速0.3%，预期-0.1%，前值-0.2%。在零售销售方面，12个类别中有7个出现增长。由于本月油价持续下跌，汽油销售再次受到拖累，同时，杂货店零售、电子和家用电器等消费增速下滑较大，11月分别下滑2.8、2.2个百分点，反映了黑色星期五购物的不温不火。

美国11月CPI物价指数年率3.1%，预期3.1%，前值3.2%，为今年7月以来新低。美国11月CPI物价指数月率0.1%，预期0.0%，前值0.4%，为2022年8月以来新低。美国11月核心CPI物价指数年率4.0%，预期4.0%，前值4.0%，为2021年9月以来新低。美国11月核心CPI物价指数月率0.3%，预期0.3%，前值0.2%。

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