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信达证券：新消费周观点：美联储或从加息转向降息，外资归队预期+低估值下建议重视明年消费龙头配置

admin2023-12-17 18:30 118人已围观下载完整内容

简介美联储转鸽，人民币汇率应声大涨。本周四凌晨，美联储连续第三次维持联邦基准金利率不变符合市场预期，但点阵图显示美联储官员的鸽派转向预期，且美联储主席鲍威尔在新闻发

美联储转鸽，人民币汇率应声大涨。本周四凌晨，美联储连续第三次维持联邦基准金利率不变符合市场预期，但点阵图显示美联储官员的鸽派转向预期，且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上还公开表示“美联储进入加息周期尾声，对降息的讨论已经启动”。当晚美股大涨，美元指数跌破103关口，而人民币汇率一度升破7.10创近半年以来新高。叠加中国台湾地区大选最新美丽岛电子报民调显示，绿、蓝双方民调差距已经不大，反而柯文哲支持率大幅下降，若柯文哲最终弃保，蓝营有望更大程度获益，两岸关系向好带动外资回流成为可能。

国内消费建议着眼未来而非当下。本周五公布的11月社零增速10.1%，两年CAGR仅为1.8%创今年以来新低，显著低于市场预期。不过我们认为，消费板块经过前期大幅杀跌，尤其是食品饮料、美容护理等板块指数已创年内新低，再加上本周中央经济工作会议再次强调“着力扩大国内需求”，以及外资归队预期下，当前时点建议重视明年消费板块龙头标的的配置机会，不宜过度悲观。

医美周观点：从基本面来看：医美行业在今年整体渗透率提升速度放缓，填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高；若明年水光（适应症）获批，在水光品类消费门槛较低的情况下，合规宣传有望带动医美人群渗透率提升；当前减重赛道热度不减，随着减脂塑形设备、减重药物陆续在国内上市，布局相关业务的标的有机会成为大黑马；防脱固发赛道关注度提升，本周四科笛官宣美国高端功效护肤品品牌PHYTO-C，在公司完善的毛发健康管线布局基础上拓展功效护肤领域，进一步增强未来发展确定性。从投资角度来看：短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位（如爱美客24年23x），具备更高投资价值。

华东医药Q4国内医美业务或延续较好表现，减肥赛道布局处于行业前列。华东医药Q4国内医美业务收入有望实现环比Q3持平；24年来看伊妍仕与EBD管线或依旧为国内医美收入主要增长驱动，海外医美随着产品管线与销售地区扩张，收入规模扩大后规模效应体现，盈利能力或将逐步提升，此外利拉鲁肽减重适应症在合规利好下亦有望取得亮眼增长；25-26年后产品获批推动管线逐步丰富（伊妍仕M型、MaiLi、重组肉毒等），医美业务增长确定性进一步提升。

重组胶原蛋白赛道持续高景气。①本周五福瑞达公开发布其在重组胶原蛋白上的研究成果，重磅推出首个医学美容品牌珂谧KeyC，该品牌以重组胶原蛋白成分为核心，布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，旨在为消费者提供科学专业的轻医美“围术期”护理方案。②上周欧莱雅正式推出新品小蜜罐2.0，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，该重组胶原蛋白原料来自锦波生物。当前包括锦波生物、巨子生物、创健医疗、聚源生物在内的众多厂商均看好重组胶原蛋白医美注射剂的应用前景，纷纷加码重组胶原蛋白三类械产品。我们认为随着更多优质产品的推出以及C端教育的增强，消费者对于重组胶原蛋白医美注射剂的认知度有望持续提升，继续重点推荐重组胶原蛋白赛道的β行情。

今年主线投资逻辑确定性相对较低，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。

化妆品周观点：理性消费促使囤货效应减弱，11月同比增速表现较弱。11月化妆品类零售额548亿元/yoy-3.5%，1-11月累计零售额3843亿元/yoy+4.7%，弱于整体社零表现。折扣日常化&消费者逐步理性化导致囤货热情消退，叠加消费分级趋势，11月数据表现偏弱，后续判断恢复趋势可关注：1）消费信心、情绪好转；2）有话题度的新材料/新品不断推出提升消费者兴趣，或可推升整体折扣力度，带来客单价提升。

尽管大促期间囤货效应减弱，但从双十一表现来看，国货集团的β依然显著，头部国货集团在大促期间基本都有较好排名与增长表现；然而流量成本提升，头部主播话语权下降、流量分散的趋势同样明显，国内外美妆品牌依然需要寻找长期增长动力：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。

复盘化妆品产业链中的话语权波动，在渠道流量资源趋于稳固的阶段，品牌在各个渠道均有较为充分的布局，则具备更强品牌力、天然具备流量吸引能力的品牌享有产业链中更强的话语权；在有新渠道或新商业模式出现的阶段，由于新渠道把握流量增量（或分流已有渠道流量），若有品牌率先布局则有望实现弯道超车，新渠道话语权上升。我们认为在当前淘系渠道及其头部主播流量走弱的背景下，美妆品牌未来将拓展多渠道以寻求更多流量入口；在外资品牌表现相对较弱时，可能在开辟渠道的过程中更多寻求外部助力（外资品牌的渠道运营多由代运营商负责执行），以上均有望带动代运营商有更好的订单、业绩表现。

短剧作为新的商业营销模式，虽其颠覆性不及新渠道出现，但具备能够吸引潜在消费者长时间停留并进行品牌&产品教育的能力，有效提升后续购买行为达成概率。我们认为率先布局短剧的品牌集团或能把握短期的增长确定性（珀莱雅、上美股份）；若部分代运营机构能够把握机会为品牌端对接营销资源，亦有望驱动其收入增长；此外，新商业模式/新渠道出现也为新品牌提供弯道超车机会，建议关注以小品牌为核心客户的代工厂端机会（青松股份）。

美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；

长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。

免税周观点：中国中免：我们认为前期股价下跌主要由于业绩增速下行、市场调整业绩预期所致，而本月中免累计跌超10%，动态市盈率已跌至30倍以下，我们预计主要由于市场对于消费力恢复缺乏信心带来的估值下行。明年维度来看，我们仍然看好租金返还、汇率改善、毛利率回升等带来的利润端增量确定性，此外重申消费力恢复后免税行业具备可观弹性，建议关注免税龙头底部反转机会。

海汽集团：1）持续梳理资产，聚焦优质业务：此前公司公告拟挂牌转让部分资产，本周完成一处资产转让，交易价格1915.21万元，溢价率119%，同时政府有偿收回一处土地使用权，有望增厚当年净利润约590万元；2）二股东海南高速此前自20年6月起至今累计减持2789万股，占公司总股本的8.8%，本次计划于明年集中竞价增持1200万-1500万股，约占公司总股本的3.8%-4.7%，有效提振投资者信心；3）海旅超体正式开业，定位“旅游零售+折扣”，此外省外规划起步，有望打开第二增长曲线。

格力地产：1）11月27日公司公告立案调查事项已审理终结，后续将继续推进重组工作；2）11月24日，珠免与Avolta（Dufry）初步达成合作意向，携手赋能“三亚湾壹号”项目，目前主体结构已封顶，预计24年完工；3）12月6日，珠免旗下横琴口岸出境免税店正式开业，面积92㎡，以免税香烟、国际名酒为主营业务，是横琴粤澳深度合作区首家免税店。

建议关注市内免税政策的推进，王府井、百联股份、中国中免有望受益于政策拓展。

眼视光周观点：重视高端手术产品获批放量及出海潜力：1）爱博三焦、PR产品已分别进入临床和申报阶段，双焦作为国采唯一国产中标有望实现放量；2）爱博多款中高端人工晶体获得欧盟等地注册证，上半年海外实现营收2065万元/+112.2%，有望进一步打开晶体业务天花板。

角塑：考虑到角塑价格体系稳定、低渗透率、近视防控效果优异等特点，且22Q4基数较低，预计23Q4行业增速较快；同时，随着竞争对手增加，厂家的商业化能力或将逐步凸显，建议关注爱博医疗。

离焦镜：在产品便捷有效、价格适中、渠道广泛、B端与C端的营销齐发力、潜在用户量巨大的推动下，我们预计离焦镜行业仍将享受快速增长。今年行业参与者快速增加、零售及终端拿货价下行，后续建议关注头部公司市占率变化情况，建议关注明月镜片、博士眼镜。

隐形眼镜：1）相比亚洲其他国家(地区)，我国隐形眼镜使用的渗透率仍处于较低水平；2）代工厂端来看，随着本土企业研发及生产能力不断提升，凭借更快的交付速度等优势，有望逐步实现进口替代。建议关注迈得医疗、爱博医疗、欧普康视等。

宠物周观点：路斯股份：作为北交所标的，随着流动性增加估值有望进一步修复；海外业务增量确定性强，柬埔寨产能落地后有望贡献可观营收；国内打造线上线下差异化品牌；利润端随着原材料成本下行仍有进一步向好趋势。综合来看，相较于同业公司估值有较大提升空间，建议关注。

出行链周观点：

酒店：正如我们此前观点，今年以来连锁品牌月初月末酒店表现一般，1203-1209连锁品牌出现明显反弹。休闲市场入住率较上周基本持平但仍处低位，本周RP环比下降0.2%，年末为休闲旅游淡季，酒店入住率较低；商务市场入住率较上周略有提升，但价格持续下降，本周RP环比上升0.4%，近期强寒潮天气影响，我们预计到年底商务旅行频次下降，对酒店入住率影响较大。

景区24年投资逻辑：1）高分红具有逻辑支撑。a）景区股息率偏低，23年经营复苏提供分红基础。b）在融资环境变化及疫情冲击中，文旅类平台债务风险加大，分红可缓解债务问题。c）监管机构加强对上市公司分红制度引导，高分红公司配置价值提升。

2）交通改善仍有兑现空间，流量扩张逻辑依然适用。一方面，尽管今年以来景区大都实现客流增长，但受旅游热度周期以及极端天气影响，交通改善以及景区扩容的效果并未完全释放。另一方面，九华山24年中池黄高铁计划通车，峨眉山24年底有望完成金顶索道扩建，长白山25年底沈白高铁通车等，较多景区在24/25年依然有流量扩张逻辑。

3）从估值、底层资产和业绩弹性角度看，景区标的仍然具备投资价值。黄山旅游、峨眉山、九华旅游等主流景区Wind一致预期23/24年估值普遍在10-20X，具备投资价值；同时上市公司稀缺景区资源价值坚实，内生增长、外延扩张看点较多；公共假期、旅游热点带来的客流变化使得景区或具备业绩短期大幅提升、板块获得超额收益的投资机会。

黄金珠宝周观点：从周大福发布的2023.10.1-2023.11.18经营数据来看，进入四季度中国大陆同店销售环比回暖，为同增6.7%，中国港澳同店同增47.6%，延续较快增长趋势。10月金银珠宝零售额264亿元，同增10.4%，增长环比9月提速，建议关注进入年末销售旺季，终端消费自中秋国庆假期之后的逐步回暖情况。

纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。

我们认为要持续关注服装企业下游需求和