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太平洋证券：化工&新材料2024年度投资策略：周期品供需格局或改善，继续看好新材料

admin2023-12-14 17:30 50人已围观下载完整内容

简介一、2023年行业回顾：基础化工表现偏弱，石油石化相对强势截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下

一、2023年行业回顾：基础化工表现偏弱，石油石化相对强势

截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下跌-17.56%，显著弱于市场；中信石油石化指数表现较好，截至12月11日上涨7.41%，俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡，叠加年内市场对中特估、高股息的偏好，石油石化板块相对强势。

一、2023年行业回顾：整体偏弱，子行业分化明显

截至2023年12月11日，中信一级行业12个上涨，18个下跌，石油石化年初至今涨幅（7.41%），基础化工（-17.56%）。化工行业39个中信三级子行业中，9个上涨，30个下跌，涨幅居前的为石油开采（28.78%）、炼油（20.18%）、合成树脂（14.12%）、其他塑料制品（12.45%）、轮胎（10.17%）等；跌幅居前的为碳纤维（-47.11%）、锂电化学品（-40.31%）、有机硅（-28.06%）等。

轮胎行业去库明显，海运费价格回落，2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨，同比提升14.64%；下游汽车与家电需求相对稳定，塑料板块走强；受海外半导体产业政策影响，断供预期叠加国产替代需求，电子化学品板块表现也相对较好。

2023年国内风电需求弱势，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；2023年农药行业库存高位震荡，产品价格走低但逐步企稳。

一、2023年能源化工品回顾及展望：价格或继续震荡，油价中枢或小幅回落

截至2023年12月10日，WTI、布伦特原油期货均价分别为71.23、75.84美元/桶，较2022年同比下降约0.32%、0.41%；煤炭、天然气价格同样呈现震荡回落趋势。上半年，中国化工产品价格指数走弱，7月触底反弹，截至11月底，CCPI指数回归至过去12年均值附近。

展望2024年，国际能源署（IEA）预计2024年全球石油消费量为1.029亿桶/日，美国原油产量处于高位，但OPEC+依然在减产框架内，预计油价或维持震荡，价格中枢较2023年小幅回落。

一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年营收及盈利情况

对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。

2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元，环比+4.07%，同比-1.48%，较Q2的-12.02%大幅好转，初现拐点；实现归母净利润372.70亿元，环比-7.07%，同比-31.32%，较Q2的-55.15%明显改善。

一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年资本开支及在建工程情况

对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2023Q3基础化工行业实现资本开支872亿元，同比转负为-0.81%，较Q2的+13.97%明显下降；环比+5.17%，但考虑到季节性规律，今年环比数据同样偏低。

截至2023Q3，基础化工行业在建工程为4529亿元，环比-0.38%，为2021年以来首次单季度环比为负，同比+27%，但是较Q2的+44.53%大幅收窄，在建工程增速明显回落，预计未来行业新增产能及项目推进或将放缓，有望迎来供给侧格局改善。

一、营收及盈利情况：基础化工多数子行业营收环比改善

2023前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有11个，同比下降的有22个，涨幅居前的有：民爆用品（39.18%）、改性塑料（16.48%）、轮胎（13.96%）；跌幅居前的有钾肥（-27.78%）、橡胶制品（-21.58%）、农药（-20.88%）。

2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个，下降的7个，环比涨幅居前的有：电子化学品（57.78%）、锦纶（21.20%）、有机硅（18.59%）；跌幅居前的有农药（-15.63%）、氯碱（-10.31%）、民爆用品（-9.48%）。

一、营收及盈利情况：基础化工部分子行业盈利环比好转

2023前三季度基础化工33个子行业中，归母净利润同比呈现增长的有5个行业，同比下降的有28个行业，同比涨幅居前的有：轮胎（102.79%）、日用化学品（88.32%）、民爆用品（47.37%）；跌幅居前的有氯碱（-81.36%）、锦纶（-80.67%）、农药（-70.83%）。

第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润呈现环比增长的有15个行业，环比呈现下降的有18个，净利润增长值居前的有：氮肥（+20.05亿元）、氯碱（+8.29亿元）、锂电化学品（+7.07亿元）；跌幅居前的有钾肥（-26.36亿元）、农药（-23.19亿元）、民爆用品（-4.56亿元）。

一、资本开支及在建工程：多数仍在增长，关注扩张放缓的子行业

2023第三季度基础化工33个子行业中，资本开支环比增长的有20个，环比下降的有13个，资本开支涨幅居前的有：涤纶（112.30%）、有机硅（76.74%）、涂料油墨颜料（63.50%）；环比下降居前的有氨纶（-75.06%）、纯碱（-41.56%）、氟化工（-29.98%）。

2023前三季度基础化工33个子行业中，在建工程环比增长的有24个，环比下降的有9个；在建工程环比涨幅居前的有：粘胶（27.17%）、氨纶（23.64%）、橡胶助剂（20.50%）；环比下降居前的有纯碱（-41.62%）、氮肥（-39.87%）、碳纤维（-21.84%）。通过资本开支与在建工程环比数据分析，纯碱、氟化工、碳纤维等细分子行业产能投放进度或将放缓，若下游需求稳定，有望率先迎来供应格局改善。

一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况：供给侧扩张或放缓

石油石化行业近十年营收及在建工程数据显示，2023Q3石油石化行业实现营收22124亿元，同比+2.65%，环比+7.97%，较Q2有所反弹，营收维持稳定增长，与油价呈现明显的正相关，行业景气度依然处于较高位置。

2023Q3石油石化行业在建工程为5891亿元，同比转负为-6.12%，环比+1.59%，自2021Q4起在建工程同比增速整体呈明显下降趋势，预计未来行业供给侧扩张或放缓。

一、我国战略性新兴产业发展方向指引，持续看好新材料

展望2024年，我国宏观经济或持续复苏，科技创新仍将是国家重点鼓励方向，新材料的关注度或进一步提升。高性能、“卡脖子”等新材料亟待突破，助力经济高质量、可持续发展；新材料的应用场景将更加多元化，市场空间广阔。

战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。电子化学品、锂电/光伏/风电/储能材料、生物基能源及材料、煤基清洁利用等均值得重点关注。

一、2024年化工&新材料核心观点

投资主线1：供需格局边际改善的化工周期品。我们重点推荐以下方向：

（1）氟化工新材料：萤石-HF-含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，当前行业配额政策已落地，在2024年供给受限叠加需求增长的预期下，制冷剂有望迎来行业拐点，龙头公司值得关注。

（2）纯碱：主要用于制备玻璃（纯碱作为澄清剂，添加比例约20%）、小苏打和洗涤剂，终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等；下游光伏玻璃产能扩张明显，行业库存维持较低水平，新增产能投放进度低于市场预期，建议关注具备规模与成本优势的龙头公司。

（3）改性塑料：国家与地方相继出台一系列鼓励政策，推动改性塑料行业持续发展，伴随高性能、环保型、可降解塑料等下游应用场景多元化，行业市场空间或将保持较快增长；若油价回落，改性塑料的成本压力也将降低，盈利能力或改善。

（4）煤化工：国家发改委发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。在双碳背景下，供给侧结构性改革将持续，具备成长确定性、成本优势的公司值得关注。

（5）磷化工：安全环保趋严导致磷矿石价格高位运行，磷酸一铵、磷酸二铵价格与毛利持续修复；下游新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求持续增长，推荐关注具备资源优势、上下游一体化的公司。

（6）农药：主要农产品价格与农资（农药、化肥等）需求呈现正相关，我国粮食安全底线不可动摇，农药刚性需求不改，持续关注行业去库进程，此外转基因种子商业化进程或带动配套农药的需求，推荐关注细分行业龙头公司。

投资主线2：继续看好高性能材料，国产替代正当时。我们重点推荐以下方向：

（1）电子化学品：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。半导体产业链经历了美国诞生、日本垄断两大阶段，伴随着5G、AI行业快速发展与国内政策大力支持，我国有望承接来自日本、韩国的半导体产业链。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，驱动我国电子化学品国产替代进程加速。

（2）储能、锂电、风电及光伏等新能源上游化工材料：伴随新能源车渗透率不断提升，光伏新增装机量持续增长，风电新增装机稳步推进，储能技术多头并进，锂电正负极添加剂、光伏胶膜EVA/POE、碳纤维、普鲁士蓝等高性能化工材料需求广阔。

（3）生物基、可再生能源及材料：合成生物学以基因工程为基础，通过构建生物功能元件、装置和系统，来有目标的重新设计合成或改造生物体系，具备节能减排、提升效率与原料可再生诸多优势，应用于塑料领域的生物基BDO、化妆品领域的生物基丁二醇、食品饮料领域的植物奶/细胞肉等产品持续推向市场；替代传统能源的生物柴油、生物航煤（SAF）需求持续增长；可有效减少“白色污染”的再生塑料等前景广阔。