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中国银河：2023年11月金融数据解读：社融结构延续，压低一季度“开门红”预期

admin2023-12-14 16:30 53人已围观下载完整内容

简介核心观点：社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元，其中政府融资上行带来的，政

核心观点：

社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元，其中政府融资上行带来的，政府融资1.15万亿元，同比+4992亿元。新增社融和人民币贷款增速分别为9.7%和8.4%，分别变化1.04%和-0.71%。

贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。11月金融机构新增人民币贷款1.09万亿，同比-1368亿。其中居民贷款2925亿，同比+298亿，其中中长贷2331亿，保持相对平稳态势；企业贷款8221亿，同比-616亿，其中中长贷同比下行2907亿。企业中长贷连续两个月保持低速增长，政府融资并未带动企业同步上行，项目启动仍然偏慢。四季度银行同时处于年末收官阶段，项目储备可能延续到2024年1季度，保证信贷开门红。

政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。政府净融资11月份达到1.15万亿，1-11月份融资8.67万亿。政府融资在8月份后快速增加，但对基建的带动减弱，主要是因为化债是本轮政府债务扩张的重点。11月份政府债务扩张对企业融资、M1等产生了挤出效应，而企业资金端的好转需要政府投资项目切实落地，预计要等到2024年才能推进。

社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。影子银行融资增加14亿元，其中未贴现银行票据融资203亿，企业在年末的经济活动减弱。企业债券融资1330亿元，在融资利率小幅上行的基础上债券融资增加，一定程度显示了银行年末对于放款的谨慎。股票融资处于低位，股票市场表现依然不佳。

M1和M2继续下滑，但是结构出现了变化。M1持续下滑显示了企业资金的紧张，11月企业存款也相应减少，居民和政府部门向企业的资金转移缓慢。M2同样出现下滑，其中存款下降是M2下降的主要因素，但是非银金融机构存款快速上行，理财产品、证券保证金11月份出现上行。考虑到现阶段股票市场仍然比较低迷，未来利率下降预期较强，居民资产可能更多去往稳定型金融产品。

信贷总量保持稳定。11月的金融机构座谈会和央行三季度货币执行报告均强调“加强信贷均衡投放”、统筹年末年初的信贷工作，平滑波动。今年12月信贷可能不会出现明显的季节性下滑，而明年的一季度也不会出现超预期的“开门红”。同时，“盘活存量”的背景下，央行更强调信贷的方向引导，而不是单纯强调新增。有增有减的局面下信贷总量将保持稳定。

社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。对于货币适度的理解中央经济工作会议强调“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”货币政策调节中加入了价格水平目标变量，这意味着货币政策总量空间的“适度”会有更多空间。2024年央行将继续降准、降息，与其他宏观政策协同发力，保持货币政策的前瞻性、连续性和稳定性。

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