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开源证券：银行：11月金融数据点评-政府债持续发力，贷款有望翘尾收官

admin2023-12-14 12:30 78人已围观下载完整内容

简介M2-M1增速差环比上升，非银存款同比明显多增11月M1、M2同比增速分别为1.30%（环比-0.6pct）、10.00%（环比-0.3pct），M2-M1剪刀

M2-M1增速差环比上升，非银存款同比明显多增

11月M1、M2同比增速分别为1.30%（环比-0.6pct）、10.00%（环比-0.3pct），M2-M1剪刀差上升至8.7pct，环比+0.3pct。人民币存款当月新增2.53万亿元，其中居民存款同比少增1.34亿元，而企业、财政和非银存款均同比多增，其中非银存款同比多增9020亿元，成为存款增长的主要支撑，或主要是由于存款流入资管产品。

社融：存量增速持续回升，政府债券仍是最大支撑项

11月社融新增2.45万亿元，与市场预期基本持平；同比多增4663亿元，存量增速为9.4%（环比+0.1pct），总量延续恢复势头。结构上，主要驱动力仍为政府债券，具体来看：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.11万亿元，同比少增348亿元；（2）表外三项：信托贷款和未贴现银票为当月正增，委托贷款持续负增，三项之和同比略有多增；（3）直接融资：政府债券融资当月新增1.15万亿元，同比多增近5000亿元，我们认为特殊再融资债券、特别国债的发行或是主因。由于2022年同期的低基数，企业债券对社融的贡献由负转正；股票融资则连续5个月同比负增。

人民币贷款：总量略低于预期，年底或有望“翘尾收官”

11月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.09万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期均值为1.2万亿元），同比少增1200亿元。结构上短贷和中长贷延续“一升一降”的变化，其中短贷和票据同比多增2558亿元，中长贷同比少增2679亿元。

（1）企业：短期贷款是主要驱动，一般性信贷需求不足。11月对公端的短期贷款同比多增1946亿元，票据融资同比多增543亿元，而中长贷延续5个月同比少增，存量同比增速降至16.56%。企业中长贷增速放缓，主要由于年初以来对公信贷投放前置。近期政策提法上重视年底信贷投放，我们判断银行或将2024Q1“开门红”的部分贷款额度于2023Q4投放，12月贷款有望“翘尾收官”。

（2）居民：短贷和中长贷同升，居民贷款整体扩张缓慢。11月居民短贷、中长贷均小幅同比多增，居民部门的信用复苏相对缓慢。

投资建议：

11月社融存量增速筑底后继续回升，政府债券仍为最大驱动项。贷款未见明显恢复，我们认为是年初投放前置加上年底储备“开门红”所致。11月17日金融机构座谈会强调“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，12月8日政治局会议提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，银行年底或提前投放部分“开门红”额度，12月贷款有望“翘尾收官”。更加看好：（1）优质区域性银行估值修复，受益标的有苏州银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。

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