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国信证券：蓄力向上系列（四）：岁末年初，精细化布局高性价比标的 2023-12-12

admin2023-12-12 15:30 43人已围观下载完整内容

简介核心观点策略观点：岁末年初围绕性价比布局仅从估值单一因子看，近两年来低估值标的在12月至次年三月往往有更好的表现。伴随轮动中枢提升+主动股基相对排名考核要求，当

核心观点

策略观点：岁末年初围绕性价比布局

仅从估值单一因子看，近两年来低估值标的在12月至次年三月往往有更好的表现。伴随轮动中枢提升+主动股基相对排名考核要求，当年12月至次年初的30个交易日内，个股收益表现往往与近三年估值分位数高度负相关。

除了个股层面外，PB-ROE框架同样适用于行业轮动，但在当前的行业划分体系下存在一定的优化空间。我们基于申万行业分类的成分股个数和行业市值，在一二三级行业中优选构建“5+39+40”行业观察池，从绝对量、分位数、预期变化等角度归纳基于“PB-ROE”的行业配置线索。

绝对量视角下的PB-ROE框架筛选出的行业往往过度集中在中上游，可选消费及TMT行业较少。以PB和ROE的截面数据进行观测，保险、基础建设、航运港口、石油石化、物流、煤炭、白色家电、光伏电池组件等更符合低PB、高ROE的定位标准，一级行业大范围集中在上游周期+大金融，可选消费和TMT普遍不符合要求。

分位数方面，基于近三年分位数对84个行业赛道进行定位，当前绝大多数行业处于低PB、低ROE的双低区间。中游制造业方面，PB分位数在30%以下，且ROE分位数在70%以上的行业包括航空装备、能源及重型设备、光伏电池组件、输变电设备；可选消费方面，符合上述条件的细分行业包括：白电、美容护理、服装家纺。

三季报探明盈利底，ROE磨底缓慢上行，从上一轮盈利周期我们获得启示，“双低”象限内的行业机遇往往来源于PB、ROE的大级别双重拐点。我们将前期的“低PB+△ROE”框架运用至全新的分类体系中，存在两条性价比配置思路：1）当前处于近三年PB低分位数且三季报披露后ROE上调明显的二级行业主要有综合乘用车、白色家电、保险、轨交设备、输变电设备；2）以近一年PB分位数和ROE上调比例看，中游制造、可选消费整体相对占优，除了思路1提及的行业外，半导体设备、电力、能源及重型设备在“低PB+△ROE”视角下存在结构性机会。

年内风格胶着期已至，成长占优，收益弹性或仍依赖主题性方向。1）上周市场出现较大幅度调整，前期推荐的数据要素、红利资产相对占优；2)政治局会议表态“先立后破”，指出“财政政策适度加力、增质提效，稳健的货币政策要灵活指数、精准有效”，产业政策或将影响分子端拐点确认与ROE预期上修的斜率高低；3）年末大小盘风格轻度均衡，成长拐点或至，以半导体、医疗器械为代表的强成长板块处于盈利能力磨底，基本面走弱空间不大；4)行业配置三条思路：沿“低PB+△ROE”框架围绕性价比布局；主题性方向仍占优，推荐数据要素、智能汽车、机器人等；红利资产自下而上关注预期股息率较高、筹码锁定良好的标的。

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