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国贸期货：宏观·周度报告：美国非农好预期，衰退交易面临修正

admin2023-12-12 14:30 99人已围观下载完整内容

简介观点展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议

观点

展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议相继召开，稳增长将会是主旋律，黑色系短期或受政策乐观预期的驱动；二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。考虑到11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。

核心逻辑

（1）本周大宗商品指数探底回升，一是，国内政策乐观预期带动黑色系商品结束调整，强势反弹；二是，海外衰退交易持续升温，铜、油等高位回升，拖累商品指数。

（2）财新PMI小幅回升，出口增速好于预期。1）11月财新中国制造业和服务业PMI均较前值有所回升，走势与统计局的PMI走势相反，这主要是因为在调查样本上有差异。展望未来，11月下旬，化解房地产金融风险的工作继续推进，叠加万亿国债实物工作量逐步释放，或带动经济活动进一步活跃，景气度有望逐步回升。2)11月中国出口同比增长0.5%，结束连续6个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落。展望后市，海外进入消费旺季，将推动外需的季节性回暖，同时考虑到基数下行，这也意味着短期出口同比增速可能继续回升。一系列财政、货币、产业政策积极发力维稳，工业稳增长、增发国债提升赤字等政策已经落地，内需有望逐步得到改善，预计后续进口仍将保持修复态势。

（3）美国非农数据好于预期。首先，从11月的非农就业数据来看，新增就业人数超过市场预期，且失业率再度下行，薪资增速下行速度放缓，表明美国经济短期仍有较强的韧性。不过，从劳动力市场的供需来看，寻找工作的劳动力增多而就业岗位减少，意味着劳动力市场降温的趋势并未完全逆转，或继续呈现波动式下降的过程。其次，对于美联储而言，当前数据虽然超预期，但是整体幅度并不大，预计对美联储在12月份的FOMC会议上的决策影响较小，我们仍倾向于认为本轮加息已经结束，但美联储出于谨慎考虑不会主动承认加息的结束以保留灵活性，首次降息则需要等到2024年年中。对于市场而言，前期的“衰退交易”面临修正，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退，同时对于美联储快速降息的乐观预期也将面临修正。

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