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中泰证券：食品饮料周思考（第49周）：白酒奋力前行，大众品积极调整迎机遇

admin2023-12-11 14:31 51人已围观下载完整内容

简介白酒：迎难而上，奋力前行。2023年即将过去，不少企业开始规划2024年的成长目标，2023-2024年虽有诸多的挑战，但是根据我们跟踪最新各大酒企明年的规划，

白酒：迎难而上，奋力前行。2023年即将过去，不少企业开始规划2024年的成长目标，2023-2024年虽有诸多的挑战，但是根据我们跟踪最新各大酒企明年的规划，总体是奋力前行。本周我们系统学习贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒等公司相关会议，核心心得如下：

五粮液：经销商开始签订来年合同，初步计划量不大，意在缓解经销商压力。根据渠道调研反馈，本周经销商开始签订新财年合同任务，打款价仍维持原价，其中计划内合同量为2023年的80%左右，我们认为公司初步计划量采取审慎态度是一种边走边看的态度，缓解商家压力。如后市需求较好，可以适当增加一些计划外的合同占比。公司此举我们认为既为了明年开门红做好基础，又为了明年提价或者加量预留了空间。

山西汾酒：汾酒经销商大会信心满满。12月6日，以“风劲势好正扬帆，再启新程向未来”为主题的2023汾酒全球经销商大会在山西太原举行。公司领导张永踊指出，汾酒“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步开始形成，中高端产品的占比逐年提升，可谓“风景这边独好”。在“抓两头、带中间”产品策略的基础上，大力推动“青花汾酒战略”落地。为进一步推动高端战略，汾酒已经将青花30·复兴版作为新的基准线，持续优化产品结构，助力汾酒营销改革再迈新台阶。通过学习以及交流，我们认为汾酒优势独特，公司发展文章，2024年依旧有望保持今年的成长势头。

酒鬼酒：23年主动调整，24年再出发。12月9日，以“赢战·何惧风雨蓄力而发”为主题的2023年度酒鬼酒馥郁大会在长沙举行。对于酒鬼酒2023年的工作，中粮酒业投资有限公司党委书记、董事长高峰认为酒鬼酒进入主动调整期，努力实现酒鬼酒营销组织优化升级和营销模式变革，在终端建设、渠道深耕、BC联动等方面取得显著成效，让2024年成为“酒鬼酒馥郁征途上的全新起点”。

其它：本周，茅台股东大会在茅台镇顺利召开。同时，我们与古井、今世缘、迎驾贡酒等企业的核心领导展开沟通，我们预计对于部分酒企明年的规划要求增速大于20%。

大众品积极调整迎机遇。无论是啤酒公司还是巴比、天味、良品等，我们认为大众品不少的龙头企业在积极调整运营的策略，以期在行业的变化中抓住下一波红利。

啤酒：百威与太古可口可乐在安徽和湖北合作，有望强化非现饮渠道和下沉市场的布局。近日，太古可口可乐官方宣布，太古可口可乐和百威在安徽和湖北的经销合同已成功签署，合作伙伴关系于12月1号正式开始。太古可口可乐和百威的合作将率先在安徽、湖北启动，两个省份的主要渠道百威公司系列产品经销权将归太古可口可乐所有，此次联手将会是可口可乐系统对于酒精饮料的第二次尝试。太古可口可乐拥有行业领先的非酒精饮料组合和强大的市场覆盖率，百威拥有领先的国际和本地啤酒品牌组合和营销经验，特别是在以高端市场为重点的渠道，本次强强合作有望实现渠道互补，同时能够拓展产品组合和市场渠道。百威在夜场、高端餐饮等渠道非常强势，但在流通渠道尤其是下沉市场相对于华润、青啤等国内龙头仍有差距，此次合作有望在安徽、湖北两省借助太古可口可乐的渠道实现优势互补，弥补其渠道和市场的短板，持续提升公司渠道竞争力。

燕京啤酒：高端化战略不改，持续提升内部能效。根据公司公告，公司不断优化产品结构，持续扩大中高档产品占比，采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道。目前持续实施大单品战略，形成以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、惠泉一麦等产品为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵；坚持进行产品结构调整，持续扩大中高档酒占比、优化产品结构、增强竞争力。2023年下半年，公司持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升。公司突出市场化方向，建立向贡献者倾斜的薪酬体系，搭建燕京市场化薪酬体系、绩效管理办法。通过推进分子公司负责人及经理层成员任期制和契约化管理，强化当期和任期意识；通过深化企业分类考核评价机制，设定超额分享机制，有效激发经营动力；通过改革员工薪酬与考核体系，明确员工成长路径。公司将持续探讨、建立并完善中长期的激励机制。

巴比食品动态跟踪兼谈食品连锁业态商业模式：我们认为巴比食品稳态情况下是具备高ROIC的优质商业模式的好公司，但当前面临全国布局和门店下沉早期必然经历的单店下滑和产能错配问题，未来单店企稳有望带来营收拐点，产能消化有望带来利润拐点。一、ROIC视角看巴比食品商业模式：公司聚焦华东时期ROIC较高，异地扩张后略受压制，但依旧保持良好。（1）稳态资产周转快：①从品类看，主餐赛道刚需、高频，门店销量及结构确定性较强，工厂订单稳定。②从渠道看，巴比设计的单店模型相对轻资产，复制扩张以及回款都较快，同时鲜货日配的供应链模式也使得存货周转较快。（2）盈利水平高：开店模式初步形成“渠道品牌”，毛销差较高，在成本无明显优势的情况下，前台利润率高是毛销差大的主要原因。二、公司面临的问题与解决路径：短期问题：单店下滑拖累收入增速。（1）原因：巴比本身已是高性价比刚需产品，ASP已经很难下调，单店下滑主要系大城市人口回流和其他餐饮品牌布局低价早餐分流致进店客流减少。（2）解决路径：①华东市场重点提升店效；②加速布局全国，推进门店下沉。向着人流的方向开店是未来单店企稳的关键。中期问题：产能布局相对前置，产能爬坡缓慢使得盈利能力和增长质量受到压制。解决路径：①新渠道、新业务消化过剩产能，淡化短期负面影响；②徐图全国开店，缩小外地工厂和上海工厂的差距。

其他行业动态：

贵州茅台：i茅台注册用户超5000万，累计交易额超400亿。据i茅台APP消息，截至目前，i茅台注册用户超过5000万，月活用户稳定1200万。“i茅台”上线一年多时间，平台交易额达到了400亿元。龙年生肖茅台酒元旦上市。近日，中国商品信息服务平台显示，甲辰龙年贵州茅台酒的条码已注册，分别为375毫升礼盒装、500毫升装。53%vol500ml贵州茅台酒（甲辰龙年）1×6其产品规格及装箱数量与已发售虎年兔年一致，上市时间定于2024年1月1日。

迎驾贡酒：迎驾集团拟捐赠1950万流通股。12月4日晚，安徽迎驾贡酒股份有限公司发布公告称，迎驾集团拟向安徽六安市迎驾慈善基金会无偿捐赠其持有的公司1950万股无限售条件流通股，占公司总股本的2.44%。

习酒：习酒研讨2024战略。12月6日-7日，习酒集团召开2024年战略研讨会。习酒集团党委书记、董事长张德芹表示，“一产品、一平台”是核心，要稳住白酒主业基本盘，全力打造自有电商平台。要创新营销，转变营销思维、改变运营方式，以消费者为中心，打造新场景，为消费者提供高品质生活方式，满足消费者对美好生活的向往和追求；要深化君品文化体系建设，打造具有习酒特色的酒文旅一体化项目；要迈开步伐、走向国际，打开白酒海外市场销售局面，广泛传播包括君子文化在内的中华优秀传统文化；要大力引进高精尖人才，为习酒后续发展储备人才、汇力聚势。

积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题逐步出清，今年低预期的背景下，白酒商家积极去库存，食品企业努力调整策略迎接下一波红利，当下的食品饮料板块负债率低，增速相对来说比较高，估值不贵的当下，理应积极布局。短期虽有一定的波动，但是看三年还是有不少的公司有望获取超额收益。

白酒重点推荐：茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井、今世缘、五粮液、迎驾等；

大众品重点推荐：安井、青啤、燕京啤酒、华润啤酒、天味、劲仔、巴比、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。

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