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国投证券：政治局会议：如何解读？定价有何影响？ 2023-12-11

admin2023-12-11 11:30 83人已围观下载完整内容

简介本周上证指数下跌2.05%，沪指维持在3000点下方，全A成交量维持在8000亿的水平较此前有所回升。我们在近期年度策略会上提出：市场向上的小beta在于对东升

本周上证指数下跌2.05%，沪指维持在3000点下方，全A成交量维持在8000亿的水平较此前有所回升。我们在近期年度策略会上提出：市场向上的小beta在于对东升预期的观察，主要是对于当前-明年上半年房价与财政力度的观察；市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在明年下半年观察美国降息节奏与FDI资金流入。在此，基于美十年期债券利率快速回落至4,2%左右触及年内低位预判，我们维持判断：当前岁末年初若有一波行情，那么胜负手可能只有在于是否再次上演定价“东升”的预期，短期关注12月中央经济工作会议定调，对A股复刻2018年末到2019年初的反弹行情，我们始终心怀期待。

当前市场最关注的是128政治局会议所带来的定价信号。我们认为在高质量发展定力十足的前提下，当前政治会议所释放出来的信号是相对积极的。“以进促稳，先立后破”的表态边际上说明对稳增长的诉求更为明显。当然，这是否能在岁末年初催发出基于“东升”小beta行情需要稍晚的中央经济工作会议进一步确认。同时，通过复盘近十年中央经济工作会议之后的市场表现，会发现最鲜明的特征是：在会议召开后一个月的维度上，上证50和沪深300的胜率和收益率占优是比较明显的，近十年涨跌幅中位数分别为4.09%和4.28%，金融和消费风格相对占优，近十年涨跌幅中位数分别为2.78%和2.22%。

外部因素：长端利率年内进一步下行的空间有限，年内十年期美债利率维持低位4.2%判断，明年上半年十年期美债利率维持低位4.0%判断。本周公布的就业报告显示，美国劳动力市场比华尔街预期的更火爆、更有韧性：11月非农就业人口超预期增长19.9万人，失业率并未如预期企稳，反而下降至3.7%，薪资同比增速如预期略微放缓至4%，环比却超预期加快增长0.4%，创年内最高增速。最新数据显示美国就业市场仍然强劲，市场的降息预期放缓，美债收益率出现边际走高。本周美国3个月国债收益率报收5.44%，10年期国债收益率报收4.23%。

在结构层面，近期A股中小盘成长占优的特征愈发明显，从中证1000到国证2000，从科创100到最近火热的北证50。事实上，这也符合我们此前将年内胜负手放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。站在当前，我们看到的是A股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平（（最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高；安信策略个股估值分化指数为36.33%，接近新高））。根据历史经验，当这两个指标接近历史极值后，在短期会出现风格小幅切换的现象，但从中期视角看，依然是中小盘成长占优的概率大。客观而言，大小盘风格真正的切换不是一蹴而就的，往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆。

短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商）、高股息（能源、电力和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创100指数。

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